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在王菊看來(lái)，今年人民幣匯率波動(dòng)中樞區(qū)間將保持在6.5-6.6之間�！叭粞胄姓娴臅和Ｄ嬷芷谝蜃�，某種程度顯示了央行對(duì)未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)有信心，所以才會(huì)取消這項(xiàng)匯率調(diào)控措施�！�
人民幣近期快速上漲之勢(shì)受阻，令央行暫停逆周期因子的市場(chǎng)傳聞持續(xù)發(fā)酵。
1月10日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.5207，較上一個(gè)交易日大跌239個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，盤(pán)中境內(nèi)市場(chǎng)人民幣即期匯率（CNY）開(kāi)始觸底反彈，截至1月9日19時(shí)，CNY徘徊在6.5139，高于當(dāng)天中間價(jià)。
“外匯市場(chǎng)夸大了逆周期因子被暫停市場(chǎng)傳聞的影響力�！�1月11日，匯豐銀行高級(jí)外匯策略師王菊接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。匯豐銀行剝離逆周期因子的匯率模型與加入逆周期因子的匯率模型顯示，過(guò)去一段時(shí)間，人民幣匯率中間價(jià)波動(dòng)幅度與方向基本一致，表明逆周期因子對(duì)人民幣中間價(jià)的“影響力”已大幅削減。因此即便央行暫停逆周期因子市場(chǎng)傳聞屬實(shí)，也不會(huì)對(duì)人民幣中間價(jià)形成機(jī)制構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的沖擊。
在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來(lái)，過(guò)去兩天人民幣匯率之所以出現(xiàn)回調(diào)，一方面是美元指數(shù)從91.8反彈至92.4，拖累人民幣匯率回調(diào)。另一方面是中美利差開(kāi)始呈現(xiàn)收窄跡象，令國(guó)際投機(jī)資本有機(jī)可乘沽空人民幣獲利。
“不過(guò)，這不會(huì)改變2018年人民幣匯率趨于雙向波動(dòng)的大格局。”王菊指出，尤其是債券通與A股納入MISC新興市場(chǎng)指數(shù)，正吸引越來(lái)越多境外資金配置國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，令今年中國(guó)金融市場(chǎng)能吸引約1000億美元海外資金，足以有效抵御美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息與特朗普稅改政策落地所帶來(lái)的資本流出與人民幣匯率下跌壓力。
在王菊看來(lái)，今年人民幣匯率波動(dòng)中樞區(qū)間將保持在6.5-6.6之間，“若央行真的暫停逆周期因子，某種程度顯示了央行對(duì)未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)有信心，所以才會(huì)取消這項(xiàng)匯率調(diào)控措施�！�
影響力“忽略不計(jì)”？
過(guò)去兩天人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，更像是市場(chǎng)投資情緒波動(dòng)所致。
“不少企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)聽(tīng)到市場(chǎng)傳聞央行暫停逆周期因子，以為相關(guān)部門(mén)又采取措施遏制人民幣漲幅，紛紛轉(zhuǎn)而沽空人民幣�！�1月11日，一家香港銀行外匯交易員透露。不過(guò)，逆周期因子對(duì)人民幣匯率的拉動(dòng)效應(yīng)，僅僅在去年5-9月份發(fā)揮作用，從去年四季度起，央行相關(guān)部門(mén)已經(jīng)逐步退出借逆周期因子“干預(yù)”中間價(jià)形成機(jī)制。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也注意到，去年9月底美元指數(shù)觸及92.4區(qū)間，當(dāng)時(shí)人民幣兌美元匯率徘徊在6.52-6.53之間，如今美元指數(shù)重回這個(gè)區(qū)間，人民幣兌美元匯率則觸及6.51-6.52區(qū)間，顯示逆周期因子在過(guò)去4個(gè)月沒(méi)有大幅抬高人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間。
“從央行副行長(zhǎng)潘功勝在十九大期間宣布央行基本退出常態(tài)化匯市干預(yù)至今，人民幣匯率中間價(jià)始終呈現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)的跡象�！彼治稣f(shuō)。
王菊認(rèn)為，逆周期因子的引入，更像是央行為有效遏制人民幣貶值壓力而采取的臨時(shí)性措施。隨著去年三季度以來(lái)人民幣匯率解除單邊大幅貶值的市場(chǎng)預(yù)期并趨向雙向波動(dòng)，央行已沒(méi)有必要采取逆周期因子“人為”抬高人民幣中間價(jià)。
“因此，即便央行如市場(chǎng)傳聞般暫停逆周期因子，外匯市場(chǎng)不會(huì)因此感到意外�！蓖蹙諒�(qiáng)調(diào)說(shuō)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，這則市場(chǎng)傳聞仍然激發(fā)部分投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)的沽空人民幣熱情。原因是他們的遠(yuǎn)期外匯掉期交易即將到期，執(zhí)行價(jià)普遍在6.5-6.55之間。因此他們需要借機(jī)壓低人民幣匯率，盡可能減少掉期交易的套保損失風(fēng)險(xiǎn)。此外，部分對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息政策相當(dāng)敏感的短期投機(jī)資本也會(huì)趁著近日美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示今年加息4次，伺機(jī)沽空人民幣獲取短期收益。不過(guò)，這些資本規(guī)模太小，不足以撼動(dòng)人民幣雙向波動(dòng)大趨勢(shì)。
中美利差收窄跡象隱現(xiàn)
值得注意的是，過(guò)去兩天人民幣匯率較大幅度回調(diào)期間，部分國(guó)際投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始押注中美利差收窄。
截至1月10日19時(shí)，受近日美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示年內(nèi)加息4次的影響，美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率徘徊在2.577%，盤(pán)中一度刷新2017年3月以來(lái)最高點(diǎn)2.593%。而中國(guó)10年期國(guó)債收益率則持續(xù)在3.93%附近波動(dòng)，令中美利差收窄至136個(gè)基點(diǎn)，較12月份下滑了約20個(gè)基點(diǎn)。
這觸發(fā)不少?lài)?guó)際投資機(jī)構(gòu)重回沽空人民幣陣營(yíng)。畢竟，過(guò)去數(shù)年中美利差變化與人民幣匯率呈現(xiàn)較高的正相關(guān)性。即中美利差走高，人民幣匯率上漲動(dòng)力較強(qiáng)，反之人民幣匯率則承受一定下跌壓力。
不過(guò)，相比去年同期國(guó)際投機(jī)資本利用中美利差收窄大手筆沽空人民幣，此次他們顯得小心翼翼。具體表現(xiàn)在，他們選擇每周拆借人民幣頭寸用于沽空，一旦人民幣匯率反彈或離岸市場(chǎng)人民幣拆借利率上升，便不再續(xù)借，直接離場(chǎng)。
高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius發(fā)布的一份最新報(bào)告表示，這反映出全球主流投資機(jī)構(gòu)對(duì)美元的態(tài)度。即便美聯(lián)儲(chǔ)今年有可能加息4次，考慮到其他國(guó)家央行開(kāi)始跟隨美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息的利好效應(yīng)正被大幅抵消，加之美國(guó)財(cái)政政策不確定性制約了美元升值空間，因此2018年美元仍將保持沉悶走勢(shì)。
在Marc Chandler看來(lái)，這令這些國(guó)際投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到，利用中美利差收窄押注人民幣匯率下跌的勝算并不高，“當(dāng)前整個(gè)外匯市場(chǎng)敢押注人民幣大幅貶值的投資機(jī)構(gòu)，幾乎看不到了�！�
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