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2月14日，央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月新增人民幣貸款2.03萬(wàn)億元人民幣，雖為一年高點(diǎn)，但與去年的“開(kāi)門紅”2.51萬(wàn)億元和預(yù)期的2.44萬(wàn)億元仍有較大偏差。社會(huì)融資規(guī)模增量3.74萬(wàn)億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。新增信貸創(chuàng)1年新高，除債券融資之外，無(wú)論居民貸款還是企業(yè)貸款，無(wú)論貸款融資還是非標(biāo)融資，均創(chuàng)1年或歷史最高。
同時(shí)，1月M2貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)11.3%，與前期持平，M2和M1剪刀差大幅收斂至3.2%。存款同比增速小幅回落，其中居民存款攀升，非金融企業(yè)存款大幅下行，反映企業(yè)旺盛的融資需求。
九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清分析，居民中長(zhǎng)期貸款增量可能是房地產(chǎn)貸款的滯后發(fā)放所致，非標(biāo)的急劇擴(kuò)張可能部分與房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道受限有關(guān)，在樓市銷量下滑的趨勢(shì)下，居民貸款將逐步回落。企業(yè)融資規(guī)模較大，且此輪經(jīng)濟(jì)回暖開(kāi)始于2016年三季度，預(yù)示著“小陽(yáng)春”可能持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。但他同時(shí)表示，國(guó)家層面來(lái)看，防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿仍是指導(dǎo)貨幣政策的重要方向，穩(wěn)健中性的基調(diào)不會(huì)改變。中金固收亦認(rèn)為，盡管目前整體社融增量創(chuàng)新高，但在金融去杠桿的大背景下，未來(lái)社融的增長(zhǎng)仍可能逐步放緩。
房貸調(diào)控效應(yīng)待顯
天風(fēng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，總體而言，除票據(jù)融資外，2017年1月信貸投放大幅攀升，高于去年同期，且期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步拉長(zhǎng)。居民、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款都大幅攀升，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增加4600億元；短期貸款相對(duì)持平，主要的下滑力量來(lái)自于票據(jù)融資，同比減少8240億元，
鄧海清認(rèn)為，居民貸款的新高主要是由居民中長(zhǎng)期貸款所貢獻(xiàn)，房地產(chǎn)調(diào)控背景下的居民中長(zhǎng)期貸款仍然保持較大的增長(zhǎng)幅度，1月新增6293億元。這可能與房地產(chǎn)貸款滯后發(fā)放有關(guān)。從歷史上看，居民中長(zhǎng)期貸款與房地產(chǎn)銷量密切同步相關(guān)，兩者之間并無(wú)顯著的領(lǐng)先或滯后性，但2016年10月房地產(chǎn)調(diào)控之后，一方面監(jiān)管希望房貸延后發(fā)放，另一方面10月之后資金顯著趨緊，銀行放款意愿下降，因此目前居民中長(zhǎng)期貸款量可能是房地產(chǎn)貸款的滯后發(fā)放所致。同時(shí)，由于目前房地產(chǎn)銷量下滑趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，按照上述邏輯，未來(lái)居民中長(zhǎng)期貸款將逐步回落。
企業(yè)融資方面，票據(jù)融資大幅下滑，主要與10月之后利率快速上行有關(guān)，票據(jù)對(duì)于資金面最為敏感。
中長(zhǎng)期貸款激增與票據(jù)和債券融資下滑有關(guān)。如果將中長(zhǎng)期貸款與債券融資相加，則2017年1月企業(yè)長(zhǎng)期融資規(guī)模與去年同期相當(dāng)，表明替代需求是重要部分。結(jié)合去年1月的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，1月天量信貸帶來(lái)了2016年一季度的小陽(yáng)春，此次再現(xiàn)天量企業(yè)融資，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅攀升至1.52萬(wàn)億元，反映企業(yè)融資需求出現(xiàn)了一定改善，可能同樣預(yù)示未來(lái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向好。
而非標(biāo)融資同樣創(chuàng)歷史最高最讓人意外。非標(biāo)經(jīng)歷了2013年-2014年的調(diào)控之后一蹶不振，而2017年1月非標(biāo)全面爆發(fā)，委托、信托、未貼現(xiàn)票據(jù)均處于歷史高位，總非標(biāo)規(guī)模甚至超過(guò)了2013年。非標(biāo)規(guī)模急劇擴(kuò)張并非季節(jié)性因素所致，鄧海清猜測(cè)，可能部分與房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道受限有關(guān)。但他同時(shí)認(rèn)為，由于其他融資渠道并未出現(xiàn)明顯減少，所以還無(wú)法完全確定非標(biāo)爆發(fā)的原因。
從廣義貨幣發(fā)放數(shù)據(jù)來(lái)看，M1-M2同比繼續(xù)大幅回落，創(chuàng)1年新低，一方面與房地產(chǎn)銷量下滑有關(guān)，另一方面表明企業(yè)層面的流動(dòng)性陷阱進(jìn)一步減弱，企業(yè)投資可能繼續(xù)回暖。
“小陽(yáng)春”有望再現(xiàn)
對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，鄧海清預(yù)計(jì)，2017年1季度可能繼續(xù)維持溫和回暖。參考2016年1季度天量信貸后的經(jīng)濟(jì)小陽(yáng)春，2017年可能再次出現(xiàn)相似局面。與2016年一季度不同之處在于，此輪經(jīng)濟(jì)回暖開(kāi)始于2016年三季度，此次回升并非孤立事件，與2016年一季度經(jīng)濟(jì)突然回升有所區(qū)別，可持續(xù)性可能更長(zhǎng)。因此，繼續(xù)維持“中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已過(guò)”的觀點(diǎn)不變。
至于央行下一步的貨幣政策，2月3日的逆回購(gòu)利率加息是國(guó)家層面防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿的重要舉措。2015年8月-2016年8月，由于股災(zāi)救市等原因，央行維持了過(guò)低的貨幣市場(chǎng)利率。2016年8月之后，國(guó)家層面開(kāi)始強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿，經(jīng)歷了“隱性提高貨幣市場(chǎng)利率→提高長(zhǎng)端MLF利率→提高短端公開(kāi)市場(chǎng)操作利率”過(guò)程。由于1月社融為天量，央行需要提高貨幣市場(chǎng)利率，釋放更為明確的信號(hào)。據(jù)測(cè)算，2017年與2016年通脹大概率水平相當(dāng)，如果2月社融繼續(xù)高位，央行必將進(jìn)一步收緊貨幣政策。
天風(fēng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，信貸投放強(qiáng)勁、商業(yè)銀行貸款投放意愿強(qiáng)烈，顯示出金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為樂(lè)觀。而中長(zhǎng)期貸款期限拉長(zhǎng)，商業(yè)銀行期限錯(cuò)配加大，要預(yù)防央行加大偏緊力度約束商業(yè)銀行投放而帶來(lái)的流動(dòng)性波動(dòng)。
同時(shí)，鄧海清維持了對(duì)債券震蕩市和股市長(zhǎng)期“健康�！钡呐袛�。債券方面，貨幣政策收緊、監(jiān)管趨嚴(yán)、去杠桿是大勢(shì)所趨，基本面因素利空債市；但另一方面，債券市場(chǎng)收益率與央行逆回購(gòu)利率差值達(dá)到歷史較高水平，綜合來(lái)看債市寬幅震蕩的可能性較大。股市方面，政策層建設(shè)健康資本市場(chǎng)的意圖非常明確，不同于2014-2015年“瘋牛”、“泡沫�！薄ⅰ八！钡臈l件具備，基于長(zhǎng)周期企業(yè)盈利改善的“健康牛”值得期待。
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