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每逢春節(jié)思降準(zhǔn)。
在春節(jié)前，往往是金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金投放需求的高峰時(shí)期，銀行體系的流動(dòng)性需求還會(huì)在接下來的時(shí)間里持續(xù)上升，也就是說還存在流動(dòng)性缺口。在談到補(bǔ)充流動(dòng)性的時(shí)候，雖然央行工具箱里有很多工具可以使用，但商業(yè)銀行最青睞的還是存款準(zhǔn)備金的下調(diào)。
最近以來，近期央行通過逆回購、SLO、SLF、MLF等政策工具向市場(chǎng)投放大量流動(dòng)性。
“央行提供6000億元以上的中期流動(dòng)性，有替代降準(zhǔn)作用的含義�！苯�，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示。
鑒于外匯占款下降難以在短期內(nèi)迅速改變，現(xiàn)金需求增加、稅收上繳帶來財(cái)政存款上升，市場(chǎng)流動(dòng)性仍有趨緊的壓力，市場(chǎng)人士紛紛揣測(cè)，SLF等工具真的可以替代降低準(zhǔn)備金率嗎?今年春節(jié)前央行還會(huì)全面降準(zhǔn)嗎?
不輕易實(shí)施降準(zhǔn)
首先看來，央行似乎對(duì)于節(jié)前流動(dòng)性缺口是認(rèn)可的，所以對(duì)于穩(wěn)定預(yù)期和適當(dāng)流動(dòng)性管理做好了準(zhǔn)備。
“全力做好節(jié)前的流動(dòng)性管理工作，貨幣政策司和各商業(yè)銀行，都必須做出未來三個(gè)星期的流動(dòng)性管理規(guī)劃，人民銀行要向社會(huì)公告，讓社會(huì)有穩(wěn)定透明的預(yù)期，做好公開市場(chǎng)操作。"1月19日，央行召開商業(yè)銀行座談會(huì)，部署春節(jié)前后銀行體系流動(dòng)性管理工作，央行副行長易綱表示：“流動(dòng)性怎么才能合適?肯定是利率要大體上平穩(wěn)。2015年利率是下行的，隔夜和7天回購利率分別比14年下降163個(gè)BP和264個(gè)BP，下降幅度很大。我認(rèn)為較高的利潤水平是合適的�！�
但對(duì)于流動(dòng)性的釋放，央行是否還會(huì)選擇全面降準(zhǔn)似乎很難說。央行行長助理張曉慧就表態(tài)，其他工具也可以補(bǔ)充流動(dòng)性。
“降準(zhǔn)的政策信號(hào)過于強(qiáng)，我們可以用其他工具來替代，補(bǔ)充流動(dòng)性。”央行行長助理張曉慧表示，根據(jù)春節(jié)前流動(dòng)性缺口的構(gòu)成和特點(diǎn)，即使不用降準(zhǔn)，央行也有信心、有能力、有辦法、有渠道運(yùn)用各種貨幣政策工具，保證銀行系統(tǒng)流動(dòng)性的合理充裕，保證金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的需求。
“我們從目前看來，一方面要保持銀行體系流動(dòng)性的合理充裕，另一方面要關(guān)注到流動(dòng)性太過寬松會(huì)對(duì)人民幣匯率造成比較大的壓力，形成負(fù)面沖擊�！睆垥曰壅f，去年811匯率改革后，9月份市場(chǎng)是波動(dòng)的，10月份，從中央銀行外匯儲(chǔ)備的增加來看，情況是比較好的，但到了11、12月份又出現(xiàn)了變化。其中很重要的原因是10月24日的雙降，使得整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性非常寬松，這在某種程度上加大了人民幣匯率貶值的預(yù)期以及貶值的壓力。
此外，張曉慧從利率市場(chǎng)化的角度分析，去年10月份，央行放開存款利率浮動(dòng)上限，利率形成的市場(chǎng)化程度不斷提高，存款基準(zhǔn)利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系在不斷減弱。在這個(gè)背景下，加強(qiáng)宏觀調(diào)控的重要任務(wù)是培育新的政策利率，同時(shí)疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。
補(bǔ)充流動(dòng)性的工具選擇
“根據(jù)歷年數(shù)據(jù)測(cè)算，春節(jié)前大概需要投放1.6萬億左右的現(xiàn)金，我們將按照歷年的傳統(tǒng)做法。通過公開市場(chǎng)逆回購操作給予滿足，節(jié)后到期余現(xiàn)金回籠自然對(duì)沖，對(duì)于中期路流動(dòng)性需求，中央銀行打算開展MLF、SLF、PSL操作來提供6000-8000億元的資金支持。”張曉慧說。
央行近期一系列流動(dòng)性投放，也改變著機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性預(yù)期。央行針對(duì)節(jié)前流動(dòng)性問題，召開商業(yè)銀行座談會(huì)表態(tài)：對(duì)于中期流動(dòng)性需求，將通過分別開展中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等操作安排6000億元以上資金予以支持。
具體安排：一是根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求情況，開展一定規(guī)模的MLF操作，并適當(dāng)下調(diào)3個(gè)月MLF利率至2.75%;二是對(duì)合格中小金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求，將繼續(xù)通過SLF和信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款提供資金支持;三是對(duì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，將繼續(xù)通過PSL和信貸政策支持再貸款提供適當(dāng)成本資金支持。
此后，1月21日央行開展4000億逆回購，其中包括2900億28天逆回購，利率2.60%，1100億7天逆回購，利率2.25%。單日操作總量創(chuàng)2013年2月以來新高。 同日，央行對(duì)20家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利(MLF)操作共3525億元，同日央行進(jìn)行4000億元逆回購。單日釋放流動(dòng)性逾7500億元，操作規(guī)模創(chuàng)三年之最。
此前不久，1月19日央行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共4100億元，其中3個(gè)月期3280億元，利率下調(diào)至2.75%;1年期820億元，利率下調(diào)至3.25%。1月20日，開展短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)1500億元。此外，央行分支行對(duì)地方金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利(SLF)操作。
新工具可以替代降準(zhǔn)嗎?
針對(duì)流動(dòng)性工具的使用，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪了交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平。
連平認(rèn)為，從短期解決流動(dòng)性問題來說，目前投放的6000億能夠達(dá)到一個(gè)不錯(cuò)的效果。但這僅僅只是短期調(diào)整的手段。主要原因是因?yàn)槊磕昴瓿�、春�?jié)前后市場(chǎng)資金波動(dòng)較大。同時(shí)是基于未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況不是非常清晰的情況下做出的政策選擇。從長期來看，降低準(zhǔn)備金的政策工具仍將繼續(xù)使用。
連平認(rèn)為，盡管近期央行通過逆回購、SLO、SLF、MLF等政策工具向市場(chǎng)投放大量流動(dòng)性，避免了市場(chǎng)利率大幅上漲，但外匯占款持續(xù)大幅減少加上春節(jié)臨近，現(xiàn)金需求增加、稅收上繳帶來財(cái)政存款上升以及1月信貸投放較多等因素共同影響，市場(chǎng)流動(dòng)性仍有趨緊的壓力。鑒于外匯占款下降難以在短期內(nèi)迅速改變，鑒于外匯占款下降難以在短期內(nèi)迅速改變，且SLF等工具對(duì)準(zhǔn)備金率并不是完全替代的，未來準(zhǔn)備金率仍有適度下調(diào)的需要。
“進(jìn)行短期流動(dòng)性補(bǔ)充，不是為了謀求增加更多的流動(dòng)性，而是在我國目前資本流出的市場(chǎng)環(huán)境下根據(jù)需要對(duì)其進(jìn)行的對(duì)沖。最后，由于短期內(nèi)已經(jīng)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行了補(bǔ)充，那么短期內(nèi)再進(jìn)行降準(zhǔn)的可能性就不是很大了。但這并不是說未來一直運(yùn)用這個(gè)工具，不再去用降準(zhǔn)，因?yàn)檫@兩種是不同類型的工具，他們產(chǎn)生的功效是不一樣的，所以未來還是會(huì)運(yùn)用準(zhǔn)備金調(diào)整這個(gè)工具�！边B平說。
央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》解讀了央行補(bǔ)充流動(dòng)性的工具選擇的意圖。
“這次央行提供6000億元以上的中期流動(dòng)性，有替代降準(zhǔn)作用的含義。目前之所以傾向于采用上述短中期流動(dòng)性管理工具，是因?yàn)榇汗?jié)期間對(duì)流動(dòng)性的需求具有明顯的季節(jié)性，春節(jié)之后不少資金就會(huì)回籠。如果過度采用降準(zhǔn)的措施，可能導(dǎo)致對(duì)短期利率過大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動(dòng)和匯率�！瘪R駿說，“市場(chǎng)不必要過多的解讀央行用了哪些工具組合，而是更應(yīng)該看短期利率的走勢(shì)，尤其是7天回購利率的走勢(shì)。還有一點(diǎn)值得注意的是，這次降低了中期借貸便利(MFL)的利率，這也體現(xiàn)了央行進(jìn)一步引導(dǎo)融資成本下行的努力。”
人民銀行在座談會(huì)上明確了滿足短中期流動(dòng)性需求的幾個(gè)具體安排。比如說，對(duì)于短期現(xiàn)金投放需求，主要通過公開市場(chǎng)逆回購操作來滿足。對(duì)于中期流動(dòng)性需求，人民銀行將分別通過開展中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等操作，安排6000億元以上資金予以支持。
值得注意的是，在這次座談會(huì)上，央行明確了所提供的中期流動(dòng)性的規(guī)模，這對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和利率會(huì)有積極的作用。
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