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我國資本項(xiàng)目開放又向前邁進(jìn)一步。
自今年5月3日起，央行將全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)擴(kuò)大至全國范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，允許微觀主體(在與其資本或凈資產(chǎn)掛鉤的跨境融資上限內(nèi))自主開展本外幣跨境融資。也就是說，在新的宏觀審慎框架下，借款主體在限額范圍內(nèi)融資，不需向央行和外匯局事前審批，而只采取備案制。
至此，我國跨境融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管基本框架終于建立起來。
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策構(gòu)建了跨境融資宏觀審慎約束機(jī)制，對本外幣跨境融資實(shí)行一體化管理。今年3月，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝稱，加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測分析和評估，建立外債和跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理政策框架，這應(yīng)該是“十三五”時(shí)期很重要的一項(xiàng)工作。
多位接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪外債管理是資本項(xiàng)目開放的重要組成，利于我國資本項(xiàng)目雙向開放。政策調(diào)整符合資本項(xiàng)目開放未來核心要義，是對跨境資本的監(jiān)管和監(jiān)測，防范短期資本流動(dòng)的沖擊。
新規(guī)短期內(nèi)影響有限
據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，本輪政策調(diào)整后，全口徑跨境融資宏觀審慎管理改變了現(xiàn)行跨境融資逐筆審批、核準(zhǔn)額度的前置管理模式，并為每家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)設(shè)定與其資本或凈資產(chǎn)掛鉤的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限：企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的杠桿率為1，銀行類金融機(jī)構(gòu)的杠桿率為0.8。
“央行以此建立起了對跨境融資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測和管理的基本框架。”中金宏觀研報(bào)表示，“在人民幣匯率呈現(xiàn)更多雙向波動(dòng)而且市場預(yù)期分化的情況下，境內(nèi)主體短期內(nèi)增加跨境融資的積極性或許不高。而且，境內(nèi)融資成本相比過去已顯著降低。”
昆侖銀行戰(zhàn)略投資與發(fā)展部總經(jīng)理助理李建軍對本報(bào)記者分析稱，原因在于成本的問題。目前人民幣匯率較低，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下美元升值的預(yù)期存在，所以短期融資的規(guī)模不會(huì)很大，影響有限。
中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α兜谝回?cái)經(jīng)日報(bào)》記者分析稱，從短期看，境外融資除了考慮本外幣利差外，還要重視外幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。今年以來，美元指數(shù)不斷下行，人民幣對美元企穩(wěn)回升，美元融資成本相對穩(wěn)定。從中長期看，是否進(jìn)行境外外幣融資主要取決于企業(yè)自身資產(chǎn)和負(fù)債、收入和支出的本外幣結(jié)構(gòu)，要規(guī)避因幣種錯(cuò)配導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
的確如此，從歷史數(shù)據(jù)來看，去年8月11日中間價(jià)改革后，人民幣長期升值趨勢不再，截至4月29日，人民幣對美元累計(jì)貶值4.25%。境內(nèi)企業(yè)跨境融資活動(dòng)減少，甚至借人民幣新債以償還外債。
此外，中國外債總額從去年二季度的1.68萬億美元下降2639億美元至四季度的1.42萬億美元，其中以外幣計(jì)價(jià)部分同期從8564億美元降至7595億美元。
但是李建軍認(rèn)為，從中長期看，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型必將面對對外直接投資增加、全球產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，因此長期影響是持續(xù)存在的。
中金宏觀也認(rèn)為，長期看，這有利于企業(yè)綜合利用境內(nèi)外資本市場，而通過逆周期調(diào)節(jié)做好風(fēng)險(xiǎn)管控才能讓中國金融開放和發(fā)展走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。
資本項(xiàng)目開放再進(jìn)一程
“目前中國資本項(xiàng)目基本開放，未來核心要義在于對跨境資本的監(jiān)管和監(jiān)測，防范短期資本流動(dòng)的沖擊。從這個(gè)角度可以看出，這個(gè)政策是有利于推進(jìn)資本項(xiàng)目開放的�！崩罱ㄜ妼Ρ緢�(bào)記者稱，資本項(xiàng)目開放是我國金融改革的一部分，是有效利用境內(nèi)外兩個(gè)市場的必要條件。隨著人民幣國際化的推進(jìn)，如何推進(jìn)人民幣國際化使用的便利化，特別是在對外投資中推進(jìn)人民幣使用，對人民幣國際化非常重要。
中金宏觀也認(rèn)為，央行將以人民幣計(jì)價(jià)的外債放在新的框架下實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管(適用較低匯率風(fēng)險(xiǎn)折算因子)，將有助于協(xié)同推進(jìn)人民幣國際化和資本賬戶開放。
“（本輪政策調(diào)整）主要的意義在于未來資本跨境流動(dòng)，特別是金融資本跨境投資中可能存在一定的跨境風(fēng)險(xiǎn)，主要在于監(jiān)管跨境風(fēng)險(xiǎn)、防范境外金融市場對境內(nèi)金融市場的溢出效應(yīng)更多一些�！崩罱ㄜ娬f。
央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理是我國經(jīng)濟(jì)融入全球體系的必然要求。隨著資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程加快，為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要探索管理資本流動(dòng)的宏觀審慎工具，也是為了適應(yīng)人民幣加入SDR后面臨的更高要求，把握與宏觀經(jīng)濟(jì)熱度、整體償債能力和國際收支狀況相適應(yīng)的跨境融資水平，控制杠桿率和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)本外幣一體化管理。
跨境資本宏觀審慎管理
我國對銀行和企業(yè)外債進(jìn)行宏觀審慎管理試點(diǎn)的基本思路是將過去對微觀個(gè)體外債總量進(jìn)行控制，改為以資本/凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行比例控制，并研究通過宏觀逆周期參數(shù)對該比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。
而資本流動(dòng)宏觀審慎管理政策的主要特征是，通過征收額外稅費(fèi)(準(zhǔn)備金)、延長匯兌時(shí)間、規(guī)定比例、限制總量等手段，在特定情況下增加跨境資本流動(dòng)阻力。
其實(shí)，國際上對宏觀審慎管理與特定情況下的資本流動(dòng)干預(yù)已形成共識(shí)。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)上述措施被用于降低資本流動(dòng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，即稱為宏觀審慎管理手段。
去年8月31日，央行以特急的文件形式發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理的通知》，要求開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)交存20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。
2016年1月25日起，面向27家金融機(jī)構(gòu)和注冊在上海、天津、廣州、福建四個(gè)自貿(mào)區(qū)的企業(yè)擴(kuò)大本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)，試點(diǎn)期間，多家企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架下開展跨境融資業(yè)務(wù)。
雖然本輪政策調(diào)整后，借款主體不需向央行和外匯局事前審批。但是，這并不意味著央行對跨境融資“撒手不管”。央行、外匯局規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)開展跨境融資業(yè)務(wù)后需在規(guī)定時(shí)間內(nèi)向央行、外匯局事后備案并報(bào)送有關(guān)數(shù)據(jù)，對于超上限開展跨境融資的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)以及為企業(yè)辦理超上限跨境融資結(jié)算的金融機(jī)構(gòu)，將根據(jù)有關(guān)規(guī)定處罰。
此外，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，全口徑跨境融資宏觀審慎管理推廣至全國范圍后，央行可根據(jù)宏觀調(diào)控需要和宏觀審慎評估(MPA)的結(jié)果設(shè)置并調(diào)節(jié)相關(guān)參數(shù)，對金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的跨境融資實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，使跨境融資水平與宏觀經(jīng)濟(jì)熱度、整體償債能力和國際收支狀況相適應(yīng)，控制杠桿率和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
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