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9月23日，主題為“全球宏觀經濟治理：挑戰(zhàn)與政策選擇”的第七屆亞太經濟與金融論壇在中央財經大學召開，原中國人民銀行副行長、中國互聯(lián)網金融協(xié)會會長李東榮圍繞“互聯(lián)網金融與貨幣政策有效性”發(fā)表了主旨演講。
李東榮指出，互聯(lián)網與金融深度融合已是大勢所趨，互聯(lián)網金融的深度影響和沖擊會對長期倚重的貨幣政策工具、中間目標和傳導機制等帶來一系列的變化與挑戰(zhàn)。理論界和政策界應該及時關注和正確把握互聯(lián)網金融發(fā)展對貨幣政策有效性的影響，前瞻性的開展互聯(lián)網金融對貨幣政策等宏觀經濟治理工具有效性的影響研究。
互聯(lián)網金融對金融監(jiān)管和金融生態(tài)帶來重大沖擊
隨著近年來互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)、云計算等現(xiàn)代數(shù)字技術的廣泛應用，互聯(lián)網金融在全球范圍內呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，日益成為金融發(fā)展領域的熱點和焦點。
在李東榮看來，中國金融業(yè)在改革開放以后的發(fā)展史是充分運用科學技術發(fā)展的歷史，中國金融業(yè)在中國金融改革發(fā)展中有兩個特點非常顯著：第一特點是市場化，它的市場化程度在中國各行業(yè)走得比較快、影響比較大;第二特點是信息化，用現(xiàn)代的信息科學技術在改進金融監(jiān)管、改進金融服務方面影響較大。這兩個特點使得中國的金融業(yè)在改革開放以后取得非常迅猛的發(fā)展。在移動互聯(lián)網的情況下，技術得以更快的發(fā)展，信息技術是驅動中國金融發(fā)展的巨輪。
李東榮表示，當前來看互聯(lián)網金融不僅僅是傳統(tǒng)金融服務對現(xiàn)代數(shù)字技術的應用，更是現(xiàn)代經濟進入信息化、數(shù)字化時代，在金融領域所表現(xiàn)出的新特征、新業(yè)態(tài)和新模式，這不僅會影響到居民的消費、投資、支付等方式和習慣，還會對傳統(tǒng)金融機構、金融市場和金融監(jiān)管、金融生態(tài)環(huán)境帶來重大的沖擊。
“從金融宏觀調控的角度看，這些影響和沖擊必然會對長期倚重的貨幣政策工具、中間目標和傳導機制等帶來一系列的變化與挑戰(zhàn)�；ヂ�(lián)網與金融深度融合已是大勢所趨，如何正確把握互聯(lián)網金融發(fā)展對貨幣政策有效性的影響，值得理論界和政策界深入探討的前瞻性和開放性的議題�！崩顤|榮強調。
互聯(lián)網金融發(fā)展影響貨幣政策執(zhí)行、工具、傳導和中間目標的有效性
結合以往工作實踐和對互聯(lián)網金融的探索，李東榮具體分析了互聯(lián)網金融對于貨幣政策有效性產生的影響和具體體現(xiàn)：
第一，在貨幣政策的執(zhí)行環(huán)境方面，互聯(lián)網金融發(fā)展會諸多的環(huán)境因素帶來變化。一是互聯(lián)網金融發(fā)展會進一步豐富金融組織體系，填補傳統(tǒng)金融機構的服務空白，推動傳統(tǒng)金融機構加快創(chuàng)新和步伐，使得貨幣政策調控的主要對象發(fā)生新變化。二是互聯(lián)網金融具有跨界性、交叉性特征，加快多層次金融市場的發(fā)展。金融市場的競爭性，關聯(lián)性明顯增強。三是互聯(lián)網金融將金融服務延伸傳統(tǒng)金融服務機構服務不夠、不到、服務不好的長尾客戶，擴展了征信等金融基礎設施的覆蓋領域。在互聯(lián)網的時代有可能利用現(xiàn)代的信息技術，把覆蓋半徑延長，達到全覆蓋或者打通了金融服務最后一公里。四是現(xiàn)代網絡空間的多維開放性和多項互動性，使得互聯(lián)網金融風險的波及面、擴散速度和外溢的影響，超出了傳統(tǒng)下帶來的挑戰(zhàn)�；ヂ�(lián)網技術在金融業(yè)的應用，使得生產效率明顯提升，但風險的傳遞效應也是在正相關的提升。
第二，貨幣政策工具方面，互聯(lián)網金融發(fā)展有助于提高價格型貨幣工具的有效性，會降低數(shù)量型貨幣政策工具的有效性。貨幣政策中的價格型和數(shù)量型兩種工具相互影響，網絡借貸、互聯(lián)網貨幣基金等各類新興業(yè)態(tài)擴展了消費者金融產品的可選范圍，降低了各類金融資產之間的轉換成本和時間成本�；ヂ�(lián)網的條件下，這是一個非常便利的手段，金融市場對利率變的更加敏感，微小的利率變動有可能改變消費者的金融行為選擇和資金流向，使得價格型的獲益政策工具變的更加有效。
由此帶來的問題是，部分的互聯(lián)網金融業(yè)務有一定的貨幣創(chuàng)造功能，使得傳統(tǒng)貨幣的層次結構邊界模糊，對廣義貨幣供應量控制下降，針對數(shù)量型貨幣政策工具效果會大打折扣。特別現(xiàn)金部分的變化會更大，支付寶和微信支付在現(xiàn)金的替代作用十分顯著，貨幣結構層次里面的M0部分有明顯的變化，現(xiàn)金方面因為電子替代的渠道多了、面積寬了，人民銀行的貨幣生產和運輸壓力與報關壓力得到明顯改善。同時，由于幣種結構發(fā)生顯著的變化，零鈔供應的壓力不大，現(xiàn)在鈔票出去以后，特別是硬幣都沉淀在一個地方，回流的很慢，相信隨著電子支付在移動互聯(lián)網情況下的使用，會發(fā)生更加顯著的變化。
第三，貨幣政策的傳導機制方面，互聯(lián)網金融發(fā)展會給傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制和調控有效性帶來挑戰(zhàn)�；ヂ�(lián)網金融增加金融市場流動性需求的不確定性，導致羊群效應和市場波動性加大，增加了央行通過公開市場操作，保證市場流動性合理充裕的難度和成本。從信貸傳導機制來看，網絡借貸、股權眾籌融資等互聯(lián)網金融業(yè)態(tài)對銀行信貸存在一定的替代效應。
從國內調研情況來看，網絡借貸達到一定數(shù)量，但金額是有限的，在貨幣供應量方面的比重很小。但股權眾籌方面，未來的發(fā)展空間和潛力是很大的，目前在國內屬于很初級的階段。如果研究、規(guī)劃、制度政策制定得好，通過資產證券化產生的信用創(chuàng)造能力，使得貨幣政策對銀行信貸的調節(jié)作用可能會被互聯(lián)網金融抵消，降低政策對最終消費和最終投資的影響力。
第四，在貨幣政策的中間目標方面，互聯(lián)網金融發(fā)展會使得傳統(tǒng)貨幣政策中間目標的有效性下降。理論上講，有效的貨幣政策目標符合三性標準，可測性、可控性、相關性。我國的貨幣政策目標是貨幣供應量，參考社會融資規(guī)模指標，互聯(lián)網金融發(fā)展使貨幣供應量的三性標準發(fā)生一定的偏離。
從可比性來看，社會上很關注到底互聯(lián)網金融的規(guī)模、存量和未來發(fā)展情況，由于目前統(tǒng)計上定義標準不一致，可比性不夠。統(tǒng)計局和“一行三會”在研究中國的互聯(lián)網金融統(tǒng)計監(jiān)測體系，使得統(tǒng)計指標能夠建立的更加科學，更加客觀地反映出實際情況。
從可測性來看，伴隨互聯(lián)網金融發(fā)展創(chuàng)新性產品大量涌現(xiàn)，一個很顯著的特點是各種金融產品之間的轉換可以實現(xiàn)無縫對接。資產證券化的條件下，很多的產品轉化非常復雜、非�？欤沟秘泿诺男枨蠛唾Y產結構處于復雜多邊的狀態(tài)。
從可控性來看，互聯(lián)網貨幣基金產品通過較高收益率吸引客戶資金，對銀行活期存款形成直接沖擊。互聯(lián)網支付等電子化貨幣規(guī)�？焖贁U張，會減少流通中的現(xiàn)金數(shù)量，使得貨幣流通速度以及貨幣的需求函數(shù)的估算面臨更多的不確定性，從相關性來看，當前互聯(lián)網金融部分的業(yè)態(tài)處于監(jiān)管和數(shù)據(jù)統(tǒng)計之外。你中有我，我中有你，邊界不好確定，要不重復統(tǒng)計，要不統(tǒng)計遺漏。由于數(shù)據(jù)拿不準，使得貨幣供應量與物價穩(wěn)定、經濟增長等貨幣政策的最終目標之間的相關性下降。
深入研究互聯(lián)網金融業(yè)態(tài) 推動貨幣政策框架轉型
當前中國的貨幣政策框架正處在轉型的關鍵階段。國家組織十三五規(guī)劃提出：“完善貨幣政策操作目標，調控框架和傳導機制，構建目標利率和利率走廊機制，推動貨幣政策由數(shù)量型為主向價格型為主轉變”，這是國家十三五規(guī)劃對貨幣政策很完整的闡述，也是向更高水平的邁進。
對此，李東榮指出，要順利實現(xiàn)新形勢下的貨幣政策框架轉型，很有必要對互聯(lián)網金融這一類新興業(yè)態(tài)的影響進行深入研究，前瞻性的提出應對策略和政策建議。具體如下四點：
一是完善貨幣政策傳導機制，繼續(xù)深化利率市場化改革。利率市場化在我國邁出的步伐不夠，還得繼續(xù)往前走。培育市場基準利率和收益率曲線，健全市場化的利率形成和傳導機制，強化以價格調控為主的宏觀調控能力，應繼續(xù)完善宏觀審慎政策框架，不斷充實貨幣政策工具箱。根據(jù)不同的時期、不同對象和不同特點，進行不同的工具組合。不斷充實貨幣政策工具箱，豐富覆蓋互聯(lián)網金融的利益周期調控手段，針對互聯(lián)網金融的特點，更加注重引導社會輿情，加強與社會公眾的溝通。新型金融市場主體增強自主定價能力和利率風險管理水平，不斷提高對政策利率的認知度和接受度，增強響應貨幣政策的敏感性。
二是優(yōu)化貨幣政策的目標。隨著互聯(lián)網金融發(fā)展適時調整貨幣融資量，使其更為客觀和完整，增強指標的可測性與相關性。依據(jù)流動性標準將互聯(lián)網金融的相關金融工具納入貨幣檢測體系中，將網絡借貸和股權融資納入社會融資規(guī)模的統(tǒng)計中。按照大的框架把這部分放在其中，但如何能夠精確地把它細分，還有很多艱巨的工作需要做。隨著利率市場化的繼續(xù)推進，利率與各實體經濟的相關性會提高，貨幣政策可以更多的關注市場利率的變化。
三是加強對互聯(lián)網金融的監(jiān)測�；ヂ�(lián)網金融之所以對貨幣政策有效性造成沖擊的主要原因在于，對互聯(lián)網金融市場的監(jiān)測力度不夠，不能有效地把握互聯(lián)網金融市場規(guī)模和資金流向。目前我國在做互聯(lián)網金融統(tǒng)計監(jiān)測或者說風險預警感覺有一個最大的問題，負債端比較容易解決，對資產端的追蹤監(jiān)測是短版，這塊應該很好的改進。因此，應該聯(lián)合政府的統(tǒng)計部門、各監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會的力量，將互聯(lián)網金融納入金融業(yè)的綜合統(tǒng)計體系，從而有效地掌握市場的發(fā)展底數(shù)。
四是逐步構建目標利率和利率走廊機制。互聯(lián)網金融發(fā)展降低貨幣需求的可測性和穩(wěn)定性，傳統(tǒng)公開市場操作和數(shù)量調控方式難以適應。通過建立目標利率和利率走廊機制，有利于金融機構和經濟主體形成穩(wěn)定的預期，減少市場利率波動，有效避免因市場環(huán)境不穩(wěn)定產生擠兌和囤積流動性的現(xiàn)象。同時，利率走廊可以降低中央銀行公開市場操作的使用頻率和力度，降低操作成本，提高政策的透明度。
綜上所述，李東榮表示，互聯(lián)網金融作為新生事物目前處于發(fā)展初期，當前它在我國的金融總量占比還比較小，短期內還很難對現(xiàn)行的金融運行方式產生重大的結構性改變。但從發(fā)展需要有預見性，它的發(fā)展未來趨勢和流向以及規(guī)模需要引起重視。
李東榮認為，互聯(lián)網金融相關理論還有很大的研究空間，量化研究缺乏足夠的數(shù)據(jù)基礎，順應互聯(lián)網與金融融合發(fā)展的趨勢，前瞻性的開展互聯(lián)網金融對貨幣政策等宏觀經濟治理工具有效性的影響，這具有十分積極的意義和研究價值。學術界和業(yè)界應該加強溝通交流，開展合作研究，對這類問題作出科學、有效、合理的系統(tǒng)性應對方案。
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