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雖然全球金融危機(jī)已經(jīng)過去近8年，但世界經(jīng)濟(jì)還沒有出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇的趨勢(shì)，國(guó)際貿(mào)易增速近年也大幅跌落。9月23日在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)主辦的第七屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇上，圍繞“全球金融周期、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與國(guó)際資本流動(dòng)管理”這一主題，就探索新金融周期、資本賬戶開放還是管制、世界各國(guó)貨幣政策應(yīng)該加強(qiáng)協(xié)調(diào)性等問題，國(guó)內(nèi)外知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家展開了談?wù)�，�?huì)議由第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)副總編輯、第一財(cái)經(jīng)研究院院長(zhǎng)楊燕青主持。
專家們認(rèn)為，開啟新的全球金融周期需要尋找新“矛“。資本賬戶開放需審慎監(jiān)管，避免流動(dòng)性大幅波動(dòng)。在人民幣正式納入SDR貨幣籃子后，匯率穩(wěn)定仍是主旋律，人民幣有望成為國(guó)際貨幣。
開啟金融周期亟需“新矛” 資本賬戶開放需審慎監(jiān)管
在主題發(fā)言中，中國(guó)國(guó)際金融有限公司董事總經(jīng)理黃海洲闡述了為開啟全球金融周期尋找新“矛”的重要性，他認(rèn)為1929-2008年這80年是完整的金融周期：第一個(gè)“矛”是布雷頓森林體系的美元“一幣掛金”;第二個(gè)“矛”是80年代的“多幣無金”，五個(gè)主要貨幣都不跟黃金掛鉤，從固定匯率變?yōu)楦?dòng)匯率，整個(gè)系統(tǒng)也變得更加靈活�；赝麣v史，第一次尋“矛”花了16年，第二次16年，第三次不會(huì)低于16年——我們還有七八年的時(shí)間在黑暗中行走。
日本東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、原亞洲開發(fā)銀行研究院院長(zhǎng)Masahiro kawai也對(duì)關(guān)于“矛”的問題作了回應(yīng)，他認(rèn)為在浮動(dòng)匯率中提供“矛”的是貨幣政策。當(dāng)我們探討不同國(guó)家的匯率穩(wěn)定時(shí)，幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體，包括中國(guó)，應(yīng)該能夠提供一個(gè)穩(wěn)定的“矛”。
上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)喬依德認(rèn)為，可以從不同的角度看全球金融危機(jī)，周期性、結(jié)構(gòu)性不平衡基本的原因就是國(guó)際貨幣本位缺乏穩(wěn)定性，一個(gè)國(guó)家主權(quán)貨幣充當(dāng)全球的信用貨幣，資本流動(dòng)受美國(guó)貨幣政策的影響比較大。資本流動(dòng)可能是金融危機(jī)爆發(fā)的先行指標(biāo)，凡是流動(dòng)性大幅波動(dòng)的時(shí)候，馬上就發(fā)生金融危機(jī)。
關(guān)于近期熱議的資本賬戶開放的問題，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心主任張禮卿表示,發(fā)展中國(guó)家或者說新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)發(fā)生危機(jī)，很大程度上和資本賬戶的開放有關(guān)系，大規(guī)模的資本流入，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)泡沫。美國(guó)和歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該在一定程度上承擔(dān)共同管理國(guó)際資本流動(dòng)的責(zé)任。未來宏觀審慎監(jiān)管將扮演更加重要的角色。當(dāng)資本大量流入時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理。
匯率穩(wěn)定仍是主旋律 人民幣有望成為國(guó)際貨幣
上周(9月19日-23日)，在岸市場(chǎng)人民幣兌美元即期匯率持穩(wěn)6.67水平，在有效波動(dòng)區(qū)間極為狹窄，隨著離岸市場(chǎng)人民幣資金面改善，境內(nèi)外人民幣匯率結(jié)束倒掛。美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議維持利率不變，符合預(yù)期，但措辭變化隱含12月加息概率增大，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面變化，人民幣匯率壓力尚存。
張禮卿表示，在全球化時(shí)代，不能過分地強(qiáng)調(diào)本國(guó)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性，這也是國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的重要內(nèi)容，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的時(shí)候應(yīng)該考慮對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的沖擊，不應(yīng)該僅僅考慮美國(guó)國(guó)內(nèi)的情況。
他還補(bǔ)充道，現(xiàn)在最大的問題是資本流動(dòng)無序，無序的結(jié)果使得匯率過于動(dòng)蕩。布雷頓森林體系比較科學(xué)，把美元和黃金掛鉤，美元價(jià)格穩(wěn)定，限制資本流動(dòng)，穩(wěn)定的匯率對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展是好的，但這意味著很多國(guó)家交出貨幣自主權(quán)。
中國(guó)央行貨幣政策二司副司長(zhǎng)周誠(chéng)君9月21日稱，人民幣下一步要成為國(guó)際金融交易貨幣，這一發(fā)言亦是對(duì)10月1日人民幣正式加入SDR的支持，新的SDR籃子權(quán)重分別為美元41.73%、歐元30.93%、人民幣10.92%、日元8.33%和英鎊8.09%。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員肖立晟認(rèn)為,人民幣有成為國(guó)際貨幣的潛力，但現(xiàn)在還不是，如果未來要讓人民幣作為國(guó)際貨幣，改革的次序很重要。增加人民幣的匯率彈性，是建設(shè)外匯市場(chǎng)和資本開放的前提。不一定跟貿(mào)易相關(guān)的才能進(jìn)入外匯市場(chǎng)，增加一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)的市場(chǎng)主體，逐步開放資本賬戶，允許貨幣自由兌換。
他還補(bǔ)充到，建設(shè)外匯市場(chǎng)需要發(fā)展衍生品，發(fā)展其它的避險(xiǎn)工具和投機(jī)工具。不過如果人民幣對(duì)美元的匯率這一基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)存在不合理，在此之上發(fā)展出來的衍生品會(huì)放大基礎(chǔ)資產(chǎn)錯(cuò)誤的定價(jià)。
杠桿率分化明顯 “僵尸企業(yè)”成經(jīng)濟(jì)毒瘤
眼下中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)暴漲，其中因素之一是與流動(dòng)性寬松助推資產(chǎn)泡沫有關(guān)。由于房?jī)r(jià)飆升，居民的杠桿率也大幅度上升，變成了一個(gè)特別值得擔(dān)憂的問題。
對(duì)此肖立晟表示，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在一個(gè)金融自由化的環(huán)境中，跟金融周期相關(guān)的主體如果有自身融資的功能，可能會(huì)迅速地放大金融周期。而中國(guó)現(xiàn)在雖然房?jī)r(jià)上漲很快，但企業(yè)參與房地產(chǎn)的融資還是比較少的。
黃海洲則表示，除了居民杠桿率，企業(yè)部門的杠桿率也特別高，現(xiàn)在估算非金融企業(yè)總負(fù)債占GDP比例為160%，這在全球算是比較高的水平。但仔細(xì)分析還可以發(fā)現(xiàn)，不同類型企業(yè)的杠桿率是分化的，比如2008年后國(guó)企的杠桿率直線上升，非國(guó)企的杠桿率則在不斷下降。
他認(rèn)為可以樂觀地看待這一問題。國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債表受到政府部門一定的支持，盡管國(guó)企杠桿率很高，但因?yàn)檎馁Y產(chǎn)負(fù)債表比較健康，可以騰出空間幫國(guó)企調(diào)整。而回報(bào)率比較高的企業(yè)恰恰是杠桿率比較低的。通過調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力是很大的。
今天對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的很多擔(dān)憂，都跟增長(zhǎng)的減速有關(guān)系，增長(zhǎng)速度從10年前的10%以上現(xiàn)在降到7%以下，呈現(xiàn)L型的增長(zhǎng)軌跡。
黃海洲認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)如果有風(fēng)險(xiǎn)的話，不是馬上會(huì)遇到金融危機(jī)，而是會(huì)碰到缺乏增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，不增長(zhǎng)背后的原因是經(jīng)濟(jì)整體的效率越來越低，已經(jīng)失去競(jìng)爭(zhēng)力的老的產(chǎn)業(yè)很難平穩(wěn)地退出，這些“僵尸企業(yè)”仍然在不斷地占有新的金融資源和其它資源，導(dǎo)致新經(jīng)濟(jì)發(fā)展不起來。
“中國(guó)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，私人部門的投資應(yīng)該受到鼓勵(lì)，金融資源應(yīng)該向私人企業(yè)而不是國(guó)有企業(yè)傾斜，應(yīng)該給更多的私營(yíng)部門投資支持，防止‘僵尸投資’。”Masahiro kawai 補(bǔ)充道。
指導(dǎo)單位：茂名市工業(yè)和信息化局
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