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“當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)處于低增長、低利率、低通脹、低石油價格、低投資、低貿(mào)易、低FDI（外商直接投資）的一個持續(xù)性的低均衡狀態(tài)�！�11月19日，國際貨幣基金組織（IMF）原副總裁、中國國際金融學(xué)會副會長朱民在第一財經(jīng)金融峰會暨中國國際金融學(xué)會年會上表示。
朱民認(rèn)為，在全球低均衡的背景下，金融市場也發(fā)生了一系列的變化：背離的央行政策導(dǎo)致美國和歐洲、日本的利率政策和貨幣匯率的背離。美元走強(qiáng)是當(dāng)今世界上最主要和最需要觀察的事件，而美元在未來的12月，潛在繼續(xù)走強(qiáng)的勢頭在加強(qiáng)。
當(dāng)貨幣市場可能面臨繼續(xù)的波動、股票市場和債券市場處于低迷的狀態(tài)，全球金融機(jī)構(gòu)發(fā)生了很大的變化：銀行業(yè)去杠桿產(chǎn)生了新的分布，銀行中介功能的體現(xiàn)從銀行業(yè)走向非銀行業(yè)，產(chǎn)生了新的風(fēng)險集中度。而這個集中度反映在債市和公司的債務(wù)上，由此產(chǎn)生新的風(fēng)險。
對于新興經(jīng)濟(jì)體來說，資本可能會繼續(xù)外流。與此同時，全球面臨的最大挑戰(zhàn)是因為金融產(chǎn)品和市場的關(guān)聯(lián)和互動，引起了流動性的緊縮和變化，必然導(dǎo)致金融市場的大幅波動。所以全球都面臨一個“新常態(tài)”。
“和2008年相比，全球金融風(fēng)險是在往下走，但是全球處理和抵御風(fēng)險的政策空間和市場能力也在急劇地萎縮。這是因為政策層面上面臨以上大的結(jié)構(gòu)變動，而產(chǎn)生的一個最主要的挑戰(zhàn)�！敝烀穹Q。
美元走強(qiáng)的擾動
在上述以“世界經(jīng)濟(jì)與中國2017：在不確定中把握趨勢”為主題的會議上，朱民詳細(xì)講述了當(dāng)前全球金融市場面臨的新特點(diǎn)。
一是各國貨幣政策的背離。貨幣政策的背離在于，例如日本央行、歐洲央行實(shí)施持續(xù)性的零利率和負(fù)利率，匯率都是往下走。而美國進(jìn)入利息上升通道，同時也進(jìn)入了匯率上升通道，這個上升的預(yù)期決定了匯率的變化和貨幣市場。
“美元走強(qiáng)，全球進(jìn)入危機(jī)的潛在階段�！敝烀穹Q，隨著特朗普經(jīng)濟(jì)政策的逐漸展開，美元走強(qiáng)的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。
那么，美元走強(qiáng)為什么會引起危機(jī)?朱民通過研究1980年到2014年間美元走強(qiáng)的歷史發(fā)現(xiàn)，美元走強(qiáng)往往都伴隨著危機(jī)的出現(xiàn)。其原因在于，美元走強(qiáng)會導(dǎo)致資本回流美國，這也是歷次危機(jī)歷史中都發(fā)生的。
“美元走強(qiáng)會引起公司和國家的資產(chǎn)負(fù)債表變化，會引起資本外流導(dǎo)致國內(nèi)金融市場的波動，正是這兩個因素導(dǎo)致全球進(jìn)入危機(jī)的潛在可能階段�！敝烀穹Q。
如今，美元已經(jīng)在過去18個月里持續(xù)走強(qiáng)，在未來的12個月里，美元走強(qiáng)的預(yù)期還在不斷上升。因此，朱民分析，貨幣市場的波動將是今后12個月金融市場最大的風(fēng)險，這也是全球金融市場最大的事情。
二是貨幣市場和匯率的調(diào)整。美歐日三大金融市場中，貨幣市場、股票市場和國債市場的變化是，股票市場和國債市場的收益都在往下走，貨幣市場的波動將加大，這可能是收益也可能是風(fēng)險。三大市場的變化是金融市場格局變化中第二個“重要的事情”。
全球金融格局生變
三是全球金融格局的變化。以美國為例，從2002年到2014年，股票市場、債市以及銀行業(yè)資產(chǎn)等總體金融資產(chǎn)占GDP的比重從509%下降到456%，其中銀行業(yè)資產(chǎn)占GDP的比重從220%下降到109%，股票市場和債市則有所上升。日本和歐洲的金融資產(chǎn)占GDP比重總體變化也呈現(xiàn)總體下降趨勢。
亞洲國家包括中國的情況則有所不同，其金融資產(chǎn)占GDP的比重呈現(xiàn)出總體上升趨勢，股票市場、債券市場和銀行業(yè)資產(chǎn)都有不同程度的上升。2002年到2014年，中國金融資產(chǎn)占GDP的比重從220%上升到316%，其中，股票市場從27%上升到48%，債市從25%上升到45%，銀行業(yè)資產(chǎn)從148%上升到223%。
“全球金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)瘦身、資本市場在不斷發(fā)展，整體處于去杠桿中，而新興經(jīng)濟(jì)體則是在加杠桿�！敝烀癖硎�，由此，全球金融風(fēng)險的分布又一次發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，因為金融風(fēng)險及其波動都是和金融結(jié)構(gòu)連在一起的。
四是全球金融業(yè)正在從銀行業(yè)走向影子銀行。同樣以美國為例，1995年銀行業(yè)有5萬億美元資產(chǎn)，資產(chǎn)管理公司只有不到2萬億美元，到了2015年時，銀行業(yè)與資產(chǎn)管理公司規(guī)模都達(dá)到15萬億美元。這足以證明，全球金融結(jié)構(gòu)移向影子銀行，金融的中介功能從銀行移向非銀行。
從企業(yè)貸款層面的比較來看，2015年底規(guī)模與2007年比較，銀行給美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款只增加了2600億美元，而資產(chǎn)管理公司給美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款增長了1.36萬億美元。
“大家可以看到整體上，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的功能從銀行業(yè)走向非銀行業(yè)，這是整個世界金融結(jié)構(gòu)變化的一個重要觀察點(diǎn)。”朱民稱。
五是金融市場集中度增加。朱民表示，當(dāng)整個金融業(yè)的中介功能從銀行業(yè)走向非銀行業(yè)的時候，金融市場的集中度也大大加強(qiáng)。這是因為銀行對風(fēng)險分布和管理非常關(guān)注，而監(jiān)管層面對資產(chǎn)管理公司在集中度方面的監(jiān)管和管理與對銀行完全不一樣。
全球5大資產(chǎn)管理公司，一個基金可以持有全世界一個金融產(chǎn)品的40%，持有亞洲新興經(jīng)濟(jì)國家的國債和公司債券可以超過30%，金融市場的集中度在今天達(dá)到了歷史上從來沒有過的高度。
資本流出新興經(jīng)濟(jì)體
六是，公司債務(wù)仍然很高，特別是新興國家。朱民認(rèn)為，盡管國家債務(wù)現(xiàn)在處于新高，但是風(fēng)險最高的是公司債務(wù)，經(jīng)濟(jì)增長下降后公司盈利下降，使得相當(dāng)部分公司盈利不足以覆蓋其對債務(wù)的付息，這是比較危險的。
從公司的ICR(即利率覆蓋率，可用于支付利息的息稅前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值)來看，比如印度，大概有20%以上的公司ICR小于1%，利潤已經(jīng)不足以付息，這是一個很大的風(fēng)險。新興市場國家ICR在1%~2%之間的企業(yè)幾乎都占到了20%。
朱民表示，公司債務(wù)特別是新興經(jīng)濟(jì)體的公司債務(wù)高企，在美元持續(xù)走強(qiáng)的背景下，產(chǎn)生了新的風(fēng)險點(diǎn)。
第七是資本開始流出新興經(jīng)濟(jì)體。2008年全球金融危機(jī)前后，新興經(jīng)濟(jì)體資本凈流入在驟降后迅速反彈，到2014年下半年以后，資本凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。2014年下半年至2016年一季度，平均每季度資本凈流出953.4億美元，總計凈流出6673.8億美元。
資本流入的結(jié)構(gòu)變動方面，2008年以后新興經(jīng)濟(jì)體的資本凈流入中“直接投資”保持穩(wěn)定，但“證券投資”和“其他投資”明顯增多。2014年下半年以后，資本凈流出主要集中在“證券投資”和“其他投資”。
朱民表示，當(dāng)前美元持續(xù)性走強(qiáng)，資本流出新興經(jīng)濟(jì)體的壓力在不斷增大，這又是一個全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化和風(fēng)險點(diǎn)。
市場波動風(fēng)險加劇
八是政策不確定性增加�！拔覀儸F(xiàn)在面臨各國央行的政策背離，各國國內(nèi)宏觀政策的不確定性，英國脫歐、美國大選都在增強(qiáng)這種不確定性�！敝烀穹治觯裉烊澜绲牟淮_定性處于一個高峰，而且在未來的12個月里，不確定性將有持續(xù)上升的趨勢。
九是全球市場互聯(lián)性增強(qiáng)和流動性緊缺。全球市場的互聯(lián)性表現(xiàn)在，全球金融危機(jī)以來，全世界金融市場共移的關(guān)聯(lián)性大大加強(qiáng)，特別是大宗商品，現(xiàn)在全球大宗商品的移動幾乎是一個方向、一個節(jié)奏。
“當(dāng)整個市場的共移度不斷加強(qiáng)的時候，會引起恐慌，會引起流動性的緊縮，這是一個風(fēng)險特別大的因素�！敝烀癖硎�，如果所有人都往一個方向走，所有的人都要去買或者賣的時候，流動性一定是緊張的。
在全球金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)市場的共移性大大加強(qiáng)的情況下，關(guān)聯(lián)性和共移性已經(jīng)成為了常態(tài)和給定的事實(shí)，那么在這個基礎(chǔ)上發(fā)生的流動性緊縮，意味著什么?
朱民認(rèn)為，這意味著一個“新常態(tài)”，隨著共移的產(chǎn)生，流動性在發(fā)生急劇變化，最終的結(jié)果只有一個，那就是市場的大幅度波動，這也是接下來全球金融市場一個大的特點(diǎn)。
十是全球金融市場的脆弱性和波動。以朱民對2015年全球市場波動做的統(tǒng)計，按照標(biāo)準(zhǔn)差的概念，市場波動超過2個方差就是歷史上很少發(fā)生的“黑天鵝”事件，而實(shí)際上2015年超過2個方差的市場波動很多。例如美國的標(biāo)普500指數(shù)在2015年發(fā)生了6個方差的下跌，歐元對瑞士法郎下跌了9個方差等。
“所以世界金融格局一個最大也是危害性最大的變化就是，如果共移和關(guān)聯(lián)是加強(qiáng)的事實(shí)，如果其一定會引起流動性的變化，那么，市場大的波動將成為新的常態(tài)�！敝烀穹Q。
朱民也表示，當(dāng)前面臨著1928年以來最大的市場波動。這是一個波動還是危機(jī)的前兆？給全世界的宏觀政策制定者和決策者提出了重大的挑戰(zhàn)。
指導(dǎo)單位：茂名市工業(yè)和信息化局
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