找服務(wù)
[自2016年下半年以來，伴隨著IPO提速、并購重組趨嚴以及定增收緊，曾經(jīng)作為曲線上市的捷徑，殼資源炒作的底層邏輯發(fā)生改變]
[豐嶺資本的報告顯示，2008年以后是殼公司的黃金年代。2008年以來，A股殼公司價格平均漲幅在6~7倍左右。]
作為A股市場的慣用手段，殼資源炒作曾讓不少投資者賺得缽滿盆滿，但自2016年下半年以來，伴隨著IPO提速、并購重組趨嚴以及定增收緊，曾經(jīng)作為曲線上市的捷徑，殼資源炒作的底層邏輯發(fā)生改變。
有市場人士表示，以殼資源為核心的各方利益集團已經(jīng)出現(xiàn)分化，甚至在解體。有的在觀望殼資源炒作的后續(xù)動向、有的已清倉過往所囤積的殼資源，還有的依舊在延續(xù)過往的老路，企圖抓住這最后的炒作余溫。
在供給側(cè)改革的預(yù)期下，國企殼資源依舊具備炒作價值。首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝向第一財經(jīng)記者表示：“A股殼資源的炒作或?qū)S為小眾市場，屆時保殼的行為將再次突顯，那些資金雄厚、愿擔風(fēng)險的投資客或?qū)⒀簩毐に鶐淼墓蓛r上漲�！�
殼資源炒作由來已久
豐嶺資本的報告顯示，自2001年以來，A股市場只經(jīng)歷了兩輪大的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，2008年以前和2008年以后。2008年以前，是價值投資者的黃金年代；2008年以后，是殼公司的黃金年代。2008年以來，A股殼公司價格平均漲幅在6~7倍左右�？紤]到部分借殼上市成功的公司，烏雞變鳳凰，如果輪流投資殼公司，收益會更為可觀。2016年殼資源炒作更是到了頂峰。
有市場人士對本報表示，以殼資源為核心，組成一條龐大的利益鏈條，核心方是作為上市平臺的賣方和欲要借殼的買方，還有一批以中介人士、券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中間服務(wù)方，這背后更加龐大的利益團體是外圍的投機和投資人士，包括在一二級市場上來回跳躍、資金實力龐大的機構(gòu)和游資勢力，亦包含在二級市場上游蕩的中小散戶。
王劍輝向第一財經(jīng)記者回顧：“2008年金融危機以前，對于IPO的監(jiān)管并不嚴格，市場對借殼上市的路徑也并不清晰，殼資源的炒作僅是小眾行為。地方政府出于政績的考慮、大股東也為保住融資平臺，保殼成為雙方的一致訴求。當時外圍的投資者就賭殼資源是否能被保住而投資。2008年以后創(chuàng)業(yè)板歷經(jīng)從無到有，小型公司上市較難，對于借殼的需求越加強烈，自此殼資源的價值開始震蕩走高�！�
在巨額利益的誘惑下，殼資源的炒作人群和方式不斷升級。初期，有職業(yè)投資客押注垃圾股重組，到后來除追求上市地位外，核心方的買家和賣家引入財務(wù)投資者，采取“非借殼重組”的方式實現(xiàn)股價的翻番。近年來，產(chǎn)業(yè)資本攢局跨界并購博取高收益，還有資本大佬和機構(gòu)通過舉牌上市公司囤積殼資源，有的更是借助杠桿資金來買殼資源。
政策加碼致炒作邏輯生變
IPO提速、并購重組趨嚴、定增收緊，殼資源是否還具有炒作價值?
從事殼資源買賣的文力告訴第一財經(jīng)記者：“2015年、2016年主要是為A股殼資源的買方和賣方牽線搭橋，但今年已經(jīng)把業(yè)務(wù)的重心轉(zhuǎn)至并購業(yè)務(wù)之上。事實上圈內(nèi)的人士對殼資源的買賣已持觀望的態(tài)度。”
事實上，殼資源炒作的底層思維正在崩塌。從2016年年中暫停中概股借殼上市，到同年9月份出臺旨在抑制炒殼的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，再到對影視、游戲等輕資產(chǎn)行業(yè)并購“雙高”現(xiàn)象的關(guān)注，并購重組市場在降溫的同時正逐步回歸理性。再到如今IPO提速、定增門檻收緊，殼資源價值正在逐步下降。
王劍輝對第一財經(jīng)記者分析：“殼資源的最大價值點是能夠加速上市。這一價值的變化和IPO的難易程度成正比，IPO限制越大，時間越長，殼資源的價值越大。在技術(shù)層面，主要體現(xiàn)在供求關(guān)系和監(jiān)管的松緊程度上。在供需層面上，如果供給過量，殼資源價值或會下降。同時，監(jiān)管層對借殼嚴加限制，甚至出現(xiàn)不受理的狀態(tài)，殼資源價值也會下行�！�
政策不斷加碼，炒作殼資源的底層邏輯正在變化。以殼資源為核心的各方利益集團或觀望，或已經(jīng)采取應(yīng)對措施�！岸跉け揪褪欠钦５氖袌鱿滤鶐淼耐顿Y機會，僅有短期投資價值。當前囤積殼資源已經(jīng)是明日黃花�！蓖鮿x說。
炒作余溫還在
但是，目前殼資源的市場價格并未大幅度下跌。買賣殼的交易還在進行著，與此同時，另一隱蔽的借殼上市依舊在延續(xù)中。
“產(chǎn)業(yè)資本攢局跨界定增自去年9月以來開始興起�！蹦炒笮腿谭治鰩熛虮緢笸嘎�，“跨界定增一般是從傳統(tǒng)行業(yè)跨界到相對新興的行業(yè)中，當前并購重組、借殼上市的過審尤為嚴格，這些產(chǎn)業(yè)資本先通過定增謀求到股東地位，而后再將資產(chǎn)分布轉(zhuǎn)進上市公司中。這不再是赤裸裸的、一步就完成的借殼上市，而是分步完成借殼。”
“IPO堰塞湖不能根治，退出機制沒有完全理順，殼資源價值仍然有投資價值。”文力告訴第一財經(jīng)記者，“當前殼資源的價格并未大幅度下跌。從IPO提速到殼價值下跌有一個過程，未來殼價值會回落到一個合理的區(qū)間。”
對于部分依舊關(guān)注殼資源的投資者而言，其炒作余溫還在。
前述策略分析師表示，短期內(nèi)IPO門檻并未實質(zhì)降低。重組新規(guī)對借殼上市的各個指標進行了規(guī)范，對殼資源的要求提高了，當前規(guī)模較大、優(yōu)質(zhì)的殼資源還相對景氣。從審批角度來看，國企借殼上市過審較為順利，未來依舊有較大的投資價值。同時，以往對于借殼上市的投資多是押注，當前監(jiān)管嚴格，信息披露更為公開透明，并購重組預(yù)案發(fā)出后更加有利于投資者進行判斷。
某券商人士也向第一財經(jīng)記者表示：“殼市場會永遠存在。就像香港聯(lián)交所，公司上市就是注冊制，殼資源依舊有其價值，譬如在香港市場上，借殼上市速度更快，審核相對更松；其次出于特殊目的出于股權(quán)結(jié)構(gòu)的要求，有的不想暴露的股東身份便借助借殼來實現(xiàn)上市�！�
在王劍輝看來，未來，A股殼資源的炒作或?qū)S為小眾市場，屆時保殼的行為將再次上演，那些資金雄厚愿擔風(fēng)險的投資客將押寶保殼所帶來的股價上漲。
指導(dǎo)單位：茂名市工業(yè)和信息化局
主辦單位：茂名市中小企業(yè)服務(wù)中心
服務(wù)運營單位：茂名易商企業(yè)服務(wù)科技有限公司
