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2008年的那場金融危機(jī)徹底改變了監(jiān)管生態(tài)，自1929年大蕭條以來美國最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管改革法案——多德-弗蘭克法案(Dodd-Frank Act)孕育而生，為原先宛如“脫韁野馬”的銀行業(yè)戴上了鐐銬。然而，隨著特朗普的上臺，一切都將會(huì)改變。
2月3日，美國總統(tǒng)特朗普正式簽署總統(tǒng)行政令，要求財(cái)政部全面重審這項(xiàng)金融監(jiān)管改革法案，美國各大銀行股價(jià)隨即大幅攀升。更值得注意的是，美聯(lián)儲主席耶倫于2月14日詳談了其對去監(jiān)管的看法，而致力于監(jiān)管的美聯(lián)儲理事Daniel Tarullo 10日宣布將提前離任;此外在13日晚間，高盛前高管努欽正式當(dāng)選美國財(cái)政部部長，這種從業(yè)界到監(jiān)管層的“旋轉(zhuǎn)門”似乎也對去監(jiān)管有利。
“華爾街都為之沸騰了，”某美系投行人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，危機(jī)后盡管監(jiān)管法規(guī)確保了金融體系的安全，但確有不少細(xì)節(jié)過度束縛了銀行的手腳。記者發(fā)現(xiàn)，各界普遍認(rèn)為，危機(jī)后的監(jiān)管成本過大，其中的沃爾克法則(Volcker's Rule)部分影響了銀行的做市商功能，因?yàn)橘Y本金要求限制了銀行擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的意愿和能力，進(jìn)而打擊了市場流動(dòng)性;美聯(lián)儲的“壓力測試”也使得銀行普遍承壓;此外，社區(qū)銀行的發(fā)展在后危機(jī)時(shí)代顯著放慢。
瑞銀投行部總裁奧塞爾對第一財(cái)經(jīng)記者表示，“近年來，銀行業(yè)和監(jiān)管層之間似乎有一種‘?dāng)硨ΑP(guān)系，”他建議，“的確要嚴(yán)格監(jiān)管銀行業(yè)，但監(jiān)管層不能不斷將目標(biāo)向更高處推，否則將適得其反，也無益于經(jīng)濟(jì)增長�！�
不過，各界普遍不希望出現(xiàn)“撕邦迪式”地一次性去監(jiān)管，這將會(huì)加重金融系統(tǒng)重回危機(jī)前瘋狂狀態(tài)的擔(dān)憂，而是寄望深思熟慮地漸進(jìn)推進(jìn)。美聯(lián)儲副主席費(fèi)希爾近期表示，預(yù)計(jì)多德-弗蘭克法案將會(huì)有所調(diào)整，但是不會(huì)被廢止，下調(diào)銀行資本要求將會(huì)降低金融體系的安全性。
猜想一：沃爾克法則調(diào)整 恢復(fù)銀行做市功能
耶倫14日在國會(huì)接受質(zhì)詢時(shí)，多德-弗蘭克法案的修改成為聽證會(huì)焦點(diǎn)。其表態(tài)稱“我當(dāng)然同意核心原則(重新審核法案)”，并稱計(jì)劃與努欽及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作審查金融法規(guī)。
不過，耶倫針對特朗普政府對該法案的攻擊也做出了回應(yīng)。耶倫否認(rèn)該法案使得美國銀行失去了競爭力，稱美國銀行與歐洲同業(yè)競爭者相比更有競爭力。
“美聯(lián)儲前主席伯南克在2007年5月金融危機(jī)序幕拉開時(shí)，仍稱美國房價(jià)全國性的下跌是不可能的，但其實(shí)美國第二大次貸商——新世紀(jì)金融公司已經(jīng)倒閉，因此監(jiān)管部門對危機(jī)并沒有充分的認(rèn)識�！睆B門國金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭杰群對第一財(cái)經(jīng)記者表示，監(jiān)管失利助推了危機(jī)的發(fā)生和擴(kuò)大，但后期監(jiān)管成本過高，也值得重新審視。
(多德-弗蘭克法案的監(jiān)管成本逐年上升)
總體而言，多德-弗蘭克法案共16篇，長達(dá)兩千余頁，它的內(nèi)容包羅萬象，而核心內(nèi)容主要為以下四點(diǎn)：
1)建立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)，識別系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)，限制金融高管薪酬，允許分拆陷入困境的那些“大而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)并禁止使用納稅人資金救市;
2)實(shí)施沃爾克法則，禁止銀行從事自營交易，即銀行不能將儲戶的錢用于投機(jī)，除非金額不超過一級資本金的3%，或者有客戶授權(quán);
3)提高金融衍生品市場的透明度及其結(jié)構(gòu)、抑制信用評級機(jī)構(gòu)(權(quán)力濫用);
4)設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)局，負(fù)責(zé)監(jiān)管按揭貸款、信用卡等個(gè)人金融產(chǎn)品。
其中，沃爾克法則受到的爭議著實(shí)不小。“我此前在投行自營部做交易，自營交易需要計(jì)提準(zhǔn)備金，但并不是非常嚴(yán)格，危機(jī)后這一部門則被完全砍掉。此外，金融危機(jī)后改革過嚴(yán)，的確對流動(dòng)性造成損害�！惫苋悍Q。
(危機(jī)前后投行業(yè)務(wù)模式的變化，其中高盛的交易與自營部門被取消)
無獨(dú)有偶，奧塞爾認(rèn)為，后危機(jī)時(shí)代的監(jiān)管細(xì)則限制了銀行的做市商功能，“我們需要注意的是，要區(qū)別銀行的中介功能(做市商)和自營交易的不同角色。同樣，監(jiān)管方也應(yīng)該對這兩種不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)進(jìn)行區(qū)分，并分類監(jiān)管�！�
擁有多年華爾街投行及風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)的馮磊對記者表示，需要保留沃爾克法則，但應(yīng)該收縮規(guī)模�！暗拇_應(yīng)該明令禁止銀行從事自營交易，但可以消除任何限制銀行發(fā)揮做市功能的法規(guī)。此外，不同監(jiān)管方之間應(yīng)該加強(qiáng)協(xié)調(diào)，或者將多方監(jiān)管機(jī)構(gòu)整合起來應(yīng)該是未來的目標(biāo)�！�
具體而言，沃爾克法則的核心是禁止銀行或系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)從事自營業(yè)務(wù)，而在做市交易方面，法則旨在制止銀行以“作價(jià)買賣交易”的幌子來掩飾其以營利為目的的賭博投注，但實(shí)施如此強(qiáng)硬的限制性措施必然帶來一定的社會(huì)成本。
例如，不少研究發(fā)現(xiàn)，該法則降低了市場流動(dòng)性，由于該規(guī)則限制銀行進(jìn)行自營交易，而以客戶名義進(jìn)行的做市、對沖、背書等交易在外部特征上與自營交易非常相像，為避免觸犯沃爾克法則，銀行可能會(huì)大幅度減少做市活動(dòng)，部分投行已經(jīng)相繼縮減固定收益業(yè)務(wù)。
同時(shí)，在2013年推出的補(bǔ)充杠桿比率(SLR)規(guī)范下，無論該等資本隱含的風(fēng)險(xiǎn)程度如何，所有銀行資產(chǎn)都以均衡相同的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算應(yīng)計(jì)提的資本金，故對于無法大幅增加資本的銀行，將反向以去杠桿化，縮減其資產(chǎn)負(fù)債表的方式使其達(dá)到法規(guī)要求，而這將首先沖擊低風(fēng)險(xiǎn)、高交易量的業(yè)務(wù)(如回購業(yè)務(wù)repo)，也可能影響債券市場的流動(dòng)性。
正因?yàn)檫@些法規(guī)，不少銀行對特朗普未來的去監(jiān)管新政充滿期待——并非是全部去監(jiān)管，而是微調(diào)某些事項(xiàng)。
猜想二：調(diào)整美聯(lián)儲壓力測試 鼓勵(lì)中小銀行
記者采訪后發(fā)現(xiàn)，幾乎所有銀行人士都對美聯(lián)儲的年度壓力測試(CCAR)頗有微詞。
曾有某銀行投行部高管對第一財(cái)經(jīng)記者表示，“沒有一家銀行是不痛恨美聯(lián)儲的年度壓力測試的，且各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的目標(biāo)有時(shí)候甚至可能出現(xiàn)沖突�！北M管銀行家承認(rèn)壓力測試確保了體系的安全，但他們希望一個(gè)更為量化的監(jiān)測，減少不可測性。
多德-弗蘭克法案規(guī)定的銀行壓力測試，即在一系列極端不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境假設(shè)下，測試銀行的貸款和證券化資產(chǎn)是否安全，旨在防范2007-2009年美國信貸危機(jī)重演。銀行壓力測試還被美聯(lián)儲用來參考是否批準(zhǔn)銀行的股息分派或股份回購方案，早在2012年美聯(lián)儲就根據(jù)壓力測試的結(jié)果，否決了花旗集團(tuán)的股份回購方案。這也可能強(qiáng)烈打擊部分銀行的股價(jià)。
以2015年的壓力測試內(nèi)容為例，其將極端不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境假定為：美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模劇烈收縮4.75%，導(dǎo)致股市崩潰，跌去一半市值，失業(yè)率峰值達(dá)到11.25%，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，新興市場的經(jīng)濟(jì)增長放緩。當(dāng)時(shí)，8家美國大型銀行還必須首次測試一項(xiàng)內(nèi)容：假定自己最大的交易伙伴違約，它們是否可以應(yīng)對危局。
2016年6月，33家受測大行中30家順利通過，兩家歐洲大行——德意志銀行和桑坦德銀行的美國子公司連續(xù)第二年未通過美聯(lián)儲的壓力測試，摩根士丹利成為唯一一家需重新提交資本返還計(jì)劃的美國本土銀行。
馮磊告訴記者，就壓力測試而言，有不少具有價(jià)值的部分值得保留，但應(yīng)該將需要滿足測試的銀行資產(chǎn)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)提升為總資產(chǎn)不低于1000億美元的大型銀行。
他還認(rèn)為：“美聯(lián)儲應(yīng)該對壓力測試進(jìn)行微調(diào)，例如可以讓銀行先在內(nèi)部進(jìn)行壓力測試，并遞交測試結(jié)果，此后再進(jìn)行美聯(lián)儲的壓力測試，這會(huì)督促銀行加強(qiáng)監(jiān)管。由于美聯(lián)儲壓力測試流程非常復(fù)雜和嚴(yán)格，銀行必須經(jīng)過幾年才能采用這一流程，而不是一蹴而就。”
也有銀行家認(rèn)為，希望能夠放松對于社區(qū)和地區(qū)性銀行的監(jiān)管。他們認(rèn)為，危機(jī)后的監(jiān)管并未消除“大而不能倒”的現(xiàn)象，監(jiān)管反而扼殺了很多社區(qū)銀行的活力，社區(qū)銀行數(shù)量銳減，反倒為大銀行減少了競爭者。
由于過度監(jiān)管，其帶來的高成本讓中小銀行紛紛出現(xiàn)減少金融服務(wù)、尋求兼并或直接倒閉的現(xiàn)象。根據(jù)美國行動(dòng)論壇統(tǒng)計(jì)，2006年到2010年間，小型銀行的資產(chǎn)占比下降6%，而在法案實(shí)行之后，該比例進(jìn)一步達(dá)到12%;1990年以來，平均每年新設(shè)的中小銀行數(shù)量在100家左右，而在2010年法案實(shí)行后，平均每年驟降3家。相應(yīng)大銀行的占比和規(guī)模卻一路上升。從該角度可見，美國金融風(fēng)險(xiǎn)的集中度非但沒有下降反而上升了。
(危機(jī)后美國五大銀行資產(chǎn)規(guī)模逐年上升，中小銀行卻日漸衰弱)
同時(shí)，中小銀行是為全美中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供貸款的主力，因此中小銀行的衰弱導(dǎo)致其受眾獲取金融服務(wù)的困難加劇，銀行倒閉還影響了普通民眾就業(yè)。
在向國會(huì)做證詞時(shí)，耶倫也承認(rèn)，多德-弗蘭克法案中大部分都不適用于社區(qū)銀行，而社區(qū)銀行也并非導(dǎo)致2008年危機(jī)的原因。
但耶倫仍極力為“壓力測試”辯護(hù)，她認(rèn)為壓力測試是保持金融穩(wěn)定的基石，“這(壓力測試)為銀行的資產(chǎn)負(fù)債表提供非常詳盡和前瞻性的評估”，“我認(rèn)為這是努力提高監(jiān)管能力的基石”。
猜想三：“兩房”改組或加速
盡管“兩房”改革并不包含在多德-弗蘭克法案之中，但在特朗普任下，“兩房”的私有化改革或其他改組方案料將推進(jìn)。
當(dāng)年，美國房價(jià)普遍下跌造成的次貸危機(jī)直接導(dǎo)致了金融危機(jī)的全面爆發(fā)，而“兩房”在危機(jī)中嚴(yán)重受創(chuàng)，迫使美國政府在2008年接管它們，希望阻止整個(gè)金融體系陷入崩潰。
標(biāo)準(zhǔn)普爾/凱斯-席勒住房價(jià)格指數(shù)顯示，2000年到2006年中期，美國的住房價(jià)格上漲了107%，其原因之一就是在1998年到2008年之間，房利美、房地美和聯(lián)邦住房貸款銀行的債務(wù)總額年均增長1840億美元。而在“兩房”被接管后，美國財(cái)政部在2010年提高對這兩家企業(yè)的聯(lián)邦扶持資金上限時(shí)，就已經(jīng)認(rèn)識到納稅人損失將會(huì)超過4000億美元。
因此，納稅人始終認(rèn)為，“兩房”過于強(qiáng)大，沒人知道需要多少資金才能讓這兩家公司維持償付能力，因此各界近年來也呼吁“兩房”改革，推進(jìn)其私有化進(jìn)程。
盡管近兩年“兩房”始終處于盈利狀態(tài)，但股東和投資者始終義憤填膺。由于當(dāng)時(shí)作為換取巨額援助資金的條件，2012年美國財(cái)政部要求“兩房”將幾乎所有的公司利潤都要作為分紅上繳給政府。因此，股東和投資者仍難以從“兩房”的盈利中獲益，這也持續(xù)引發(fā)對“政府剝削”的爭議，使得各界對于“兩房”改革的呼聲加大。
更重要的是，“這屆政府的幕僚來自于高盛和一些大型私營企業(yè)，8年來‘兩房’基本沒有出現(xiàn)根本性的改革，如今改革的動(dòng)能會(huì)更大�！惫苋焊嬖V記者。
也有外媒報(bào)道稱，特朗普最新任命的財(cái)長努欽進(jìn)一步點(diǎn)燃了這種預(yù)期。第一是由于努欽曾在高盛負(fù)責(zé)住房抵押貸款證券(MBS)交易，第二則因?yàn)樗救送ㄟ^對沖基金持有了大量“兩房”證券，盡管他此前表示將在上任前清空所有相關(guān)投資敞口。當(dāng)努欽的任命消息公布后，“兩房”股價(jià)在短短幾小時(shí)內(nèi)就暴漲了45%。
針對未來的改革進(jìn)程，曾在房利美任職的郭杰群對記者表示，“兩房”的作用是其他私營機(jī)構(gòu)無法取代的，“被取消或完全私有化的可能性不大，但‘兩房’變化加快的概率會(huì)增加�，F(xiàn)在的矛盾在于，‘兩房’是上市公司，需要為股東服務(wù)，但其又是政府類國企性質(zhì)，需要滿足政府的一些要求，因此這種狀態(tài)會(huì)與股東利益出現(xiàn)矛盾，這是比較尷尬的�！�
他表示，當(dāng)前存在幾種可能性，包括：“兩房”完全私有化，但可能性較小;將“兩房”拆分成多個(gè)小公司，也不太可能;改變“兩房”的作用，變?yōu)橹粸槭袌錾系陌唇耶a(chǎn)品提供擔(dān)保，這種模式最為可行。
具體而言，“兩房”經(jīng)營模式主要分為兩種：第一種為擔(dān)保業(yè)務(wù)，第二種為投資業(yè)務(wù)。
擔(dān)保業(yè)務(wù)方面，“兩房”并不直接發(fā)放貸款，而是從抵押貸款公司、銀行和其他放貸機(jī)構(gòu)那里購買，并將買進(jìn)的貸款打包成為MBS，然后出售給銀行、保險(xiǎn)公司或養(yǎng)老基金等投資者。在這一貸款證券化過程中，“兩房”只承擔(dān)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，并從中收取一定比例的擔(dān)保費(fèi)，而抵押貸款證劵的其他風(fēng)險(xiǎn)都由投資者承擔(dān)。“兩房”通過執(zhí)行嚴(yán)格的貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)緩釋策略，來確保收取的擔(dān)保費(fèi)能夠基本覆蓋任一房主潛在的拖欠、違約貸款帶來的損失，同時(shí)為股東提供可觀的收益率。實(shí)際上，2008年“兩房”瀕臨破產(chǎn)是因史無前例的房價(jià)大跌，違約率急劇攀升，導(dǎo)致?lián)I(yè)務(wù)巨量虧損造成的。
在投資業(yè)務(wù)中，“兩房”通過發(fā)行自己的企業(yè)債券募集資金投資于房屋抵押貸款或房貸證券。“兩房”從二級按揭市場上購買房貸證券并長期持有，同時(shí)，為了滿足全球投資者的需求，設(shè)計(jì)發(fā)行了多種債券，包括子彈式債券和可贖回債券等。
郭杰群稱：“拆分和完全私有化的可能性不大。金融危機(jī)之后，‘兩房’的作用顯示了它的地位無法由私營機(jī)構(gòu)代替。我認(rèn)為更傾向于將‘兩房’轉(zhuǎn)型為只提供擔(dān)保的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)�！�
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