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積極穩(wěn)妥去杠桿仍然是2017年政府工作中的重要任務(wù)之一。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)5日作政府工作報(bào)告（下稱“報(bào)告”）時(shí)指出，要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。
中國(guó)社科院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室(NIFD)的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，我國(guó)全社會(huì)杠桿率249%。
積極穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿成為貨幣政策的實(shí)施和金融改革推進(jìn)的重要目標(biāo)。對(duì)貨幣政策角度而言，收緊信貸規(guī)模，調(diào)整信貸機(jī)構(gòu)，實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策；對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，積極開(kāi)展市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股；對(duì)資本市場(chǎng)角度而言，深化多層次資本市場(chǎng)改革，提高企業(yè)直接融資比重等無(wú)不體現(xiàn)出中央去杠桿的決心。
去杠桿加碼
報(bào)告指出，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率較高，這與儲(chǔ)蓄率高、以信貸為主的融資結(jié)構(gòu)有關(guān)。要在控制總杠桿率的前提下， 把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。
根據(jù)NIFD的研究，截至2015年底，我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)杠桿率為249%。其中，非金融企業(yè)部門的問(wèn)題最為突出，其債務(wù)率高達(dá)131%。如果把融資平臺(tái)債務(wù)加進(jìn)來(lái)(這部分與政府債務(wù)有所重疊)，非金融企業(yè)部門債務(wù)率高達(dá)156%。
全國(guó)政協(xié)委員和廣北曾任中銀香港副董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總裁，在政協(xié)經(jīng)濟(jì)組小組會(huì)議上，他從一名金融機(jī)構(gòu)管理者的角度談去杠桿和控制金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
和廣北表示，金融風(fēng)險(xiǎn)的積累就是杠桿率提升的過(guò)程，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和其在業(yè)務(wù)中真正承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸不成比例，造成杠桿率過(guò)高，金融風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度，就會(huì)爆發(fā)危機(jī)。
他以1998年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)為例，雖然兩次危機(jī)爆發(fā)的形式不一樣，但是根本原理是一樣的，都是高杠桿最終導(dǎo)致的危機(jī)。前者是因?yàn)闁|南亞一些國(guó)家和地區(qū)的杠桿率高，外匯儲(chǔ)備有限，借了大量短期外債，導(dǎo)致杠桿高企，當(dāng)外債需要集中償還的時(shí)候，出現(xiàn)了貨幣的快速貶值、資本外流，對(duì)東南亞包括中國(guó)香港沖擊很大。而后者則是市場(chǎng)流行資產(chǎn)抵押債券、理財(cái)產(chǎn)品等積累了很多年，有些投資者并不知道自己買的產(chǎn)品究竟有多少風(fēng)險(xiǎn)，不知道多少風(fēng)險(xiǎn)也就造成了杠桿率的增加，最終出現(xiàn)了雷曼兄弟的破產(chǎn)，引發(fā)全球金融危機(jī)。
全國(guó)政協(xié)委員、工商銀行原行長(zhǎng)楊凱生表示，2015年中共中央政治局會(huì)議明確提出加快“三去一降一補(bǔ)”的工作要求以后，經(jīng)過(guò)一年多的努力，到2016年末，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的杠桿率尤其是國(guó)有企業(yè)的杠桿率略有下降，但是從2008年以來(lái)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的杠桿率是急劇上升的。也就是說(shuō)，去杠桿的成效還不是那么顯著。
他稱，這一實(shí)際問(wèn)題高層已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，前幾天召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十五次會(huì)議又進(jìn)一步提出，要積極探索有效的債務(wù)處置方式。報(bào)告進(jìn)一步明確，要用改革的辦法來(lái)深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”。
報(bào)告進(jìn)一步闡述了去杠桿的具體辦法：促進(jìn)企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，支持市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，強(qiáng)化企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿約束，逐步將企業(yè)負(fù)債降到合理水平。
穩(wěn)健中性貨幣政策助力去杠桿
從貨幣政策的角度也體現(xiàn)出了中央去杠桿的決心。報(bào)告指出，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性。今年廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長(zhǎng)均為12%左右，較2016年的13%進(jìn)一步下調(diào)。
中國(guó)人民銀行西安分行黨委書記、行長(zhǎng)白鶴祥對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“這很正常，整個(gè)社會(huì)都在去杠桿�！�
報(bào)告還指出，要綜合運(yùn)用貨幣政策工具，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場(chǎng)利率水平，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，特別是支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。
今年6.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)并不低。白鶴祥對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，信貸增速的收縮并不會(huì)制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速，因?yàn)槿ジ軛U的對(duì)象就是“僵尸”企業(yè)、過(guò)剩產(chǎn)能，如果停止這一塊的貸款，放到其他行業(yè)和企業(yè)上，反而會(huì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿早已開(kāi)始，去年央行通過(guò)優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu)，保持適度流動(dòng)性。在年初普降存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)補(bǔ)充長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口的基礎(chǔ)上，更多運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款等工具靈活提供不同期限流動(dòng)性。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然外匯占款在不斷下降，但是央行自去年二季度以來(lái)就鮮用降準(zhǔn)這一貨幣政策工具，主要是為了避免“大水漫灌”，制造更多的泡沫，給市場(chǎng)以寬松的信號(hào)。這也是在去杠桿、抑制資產(chǎn)泡沫、防控金融風(fēng)險(xiǎn)主基調(diào)下必然的選擇。
去年7月，中共中央政治局會(huì)議首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”、“防控金融風(fēng)險(xiǎn)”，隨后貨幣政策開(kāi)始有收緊的跡象。首先是自去年8月以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)逐漸“縮短放長(zhǎng)”，不斷提高短期的資金成本；到2017年春節(jié)前，央行宣布上調(diào)MLF利率，是政策利率近6 年來(lái)首次上調(diào)。春節(jié)假期后的第一個(gè)工作日，央行在凈回籠700 億元流動(dòng)性的同時(shí)，全面上調(diào)逆回購(gòu)和SLF利率。
市場(chǎng)人士認(rèn)為，上調(diào)政策利率更深層次的意圖，還是為了“去杠桿”的政策目標(biāo)。
2月14日，央行公布了2017年1月金融數(shù)據(jù)，當(dāng)月人民幣貸款增加2.03萬(wàn)億元，同比減少4751億元。而此前市場(chǎng)曾預(yù)期1月份的信貸數(shù)據(jù)將遠(yuǎn)超去年同期放出“天量”。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平告訴第一財(cái)經(jīng)記者，1月人民幣貸款增加低于去年同期，這是貨幣政策按照穩(wěn)健中性的目標(biāo)操作之后的具體體現(xiàn)，符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)需要，也符合政策需要。
去年12 月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給2017 年的貨幣政策定調(diào)：要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。
堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股
在此輪非金融企業(yè)去杠桿的過(guò)程中，債轉(zhuǎn)股被認(rèn)為是幫助企業(yè)去杠桿最有力的措施之一，降低企業(yè)負(fù)債率立竿見(jiàn)影，對(duì)去產(chǎn)能也能起到一定的效果。去年開(kāi)始新一輪的債轉(zhuǎn)股大幕開(kāi)啟。2017年的全國(guó)兩會(huì)期間，債轉(zhuǎn)股亦成為最熱的議題之一。
兩會(huì)開(kāi)幕前，國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示，穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿仍然是銀監(jiān)會(huì)2017年監(jiān)管工作的重點(diǎn)之一，其中，“債轉(zhuǎn)股”將承擔(dān)重要的任務(wù)。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)也明確表態(tài)，這一輪債轉(zhuǎn)股一定要“市場(chǎng)化、法制化”�！皥�(jiān)持自主協(xié)商確定轉(zhuǎn)股對(duì)象、轉(zhuǎn)股債權(quán)以及轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件，穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿�！惫鶚�(shù)清表示。
此前政策性債轉(zhuǎn)股最主要的模式是，銀行將不良轉(zhuǎn)讓出售給資產(chǎn)管理公司，由后者進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。而市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的創(chuàng)新之處在于，商業(yè)銀行本身也能夠通過(guò)成立資產(chǎn)管理子公司等形式，參與債轉(zhuǎn)股。目前，五大國(guó)有銀行都設(shè)立了自己的專門機(jī)構(gòu)，一些股份制商業(yè)銀行也在積極部署，有的是通過(guò)與資產(chǎn)管理公司合作設(shè)立資產(chǎn)管理子公司。
銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星稱，除了上述兩種方式，還要批準(zhǔn)設(shè)立專門經(jīng)營(yíng)債轉(zhuǎn)股的機(jī)構(gòu)�！坝幸慌朐O(shè)立債轉(zhuǎn)股專營(yíng)機(jī)構(gòu)的已經(jīng)報(bào)到國(guó)務(wù)院，對(duì)新設(shè)立機(jī)構(gòu)資本、業(yè)務(wù)范圍等都會(huì)有相應(yīng)的監(jiān)管要求。是否修訂商業(yè)銀行法根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況推進(jìn)，現(xiàn)在還沒(méi)有計(jì)劃�！蓖跽仔欠Q。
全國(guó)政協(xié)委員、東方資產(chǎn)原總裁梅興保對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，非常贊成成立專營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)做債轉(zhuǎn)股，可以積極引入社會(huì)資本參與。
目前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約金額到2月上旬已達(dá)4300多億元，實(shí)施金額超過(guò)400多億元。
郭樹(shù)清指出，債轉(zhuǎn)股沒(méi)有指標(biāo)計(jì)劃，完全由當(dāng)事各方自覺(jué)自愿協(xié)商談判，但是，扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”禁止作為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的對(duì)象。這對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，特別是降杠桿很有幫助，對(duì)企業(yè)能夠從困境中擺脫出來(lái)也會(huì)很有幫助。
楊凱生認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股可以做，對(duì)于一時(shí)陷入困境的企業(yè)采取債轉(zhuǎn)股的辦法，也能起到效果，但這畢竟只是權(quán)宜之計(jì)。去杠桿還要和國(guó)有企業(yè)的改革、國(guó)有資本的優(yōu)化配置結(jié)合起來(lái)。“該放掉的必須放掉，要下定決心推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，不然國(guó)有企業(yè)杠桿率高企的問(wèn)題難以解決�！保ǖ谝回�(cái)經(jīng)實(shí)習(xí)生王天然對(duì)本文有貢獻(xiàn)）
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