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周一公布的一季度GDP 6.9%的增長率好于預(yù)期。分析人士普遍認為,這為央行繼續(xù)維持穩(wěn)健中性貨幣政策以及加碼金融去杠桿提供了有力的依據(jù),未來或許會有更加從嚴(yán)的監(jiān)管政策出臺。
不過,從央行近期的公開市場操作來看,央行將繼續(xù)演繹“不松不緊”。一方面在量上會保證流動性的中性;另一方面,不斷抬升利率中樞,實現(xiàn)溫和去杠桿的意圖。
GDP增速超預(yù)期 金融去杠桿空間增大
周一國家統(tǒng)計局公布了2017年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù),一季度GDP同比增6.9%,高于預(yù)期的6.8%,創(chuàng)一年半來最高。
九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認為,經(jīng)濟走穩(wěn)再次被驗證,為央行貨幣政策、嚴(yán)監(jiān)管騰挪了空間,嚴(yán)監(jiān)管將是大勢所趨。
鄧海清稱,2016年四季度以來,監(jiān)管層為防風(fēng)險、去杠桿不斷出臺監(jiān)管政策,而此次經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證中國經(jīng)濟的走穩(wěn)已然明確,未來監(jiān)管對經(jīng)濟增長的顧慮將不再存在,預(yù)期未來嚴(yán)監(jiān)管將勢在必行。需要強調(diào)的是,本次經(jīng)濟走穩(wěn)將是良好的去杠桿“窗口期”,政策層決不能錯過本次絕佳機會。
招商證券宏觀分析師張一平亦表示,經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定有助于加大金融去杠桿等防風(fēng)險政策力度,短期經(jīng)濟沖高回落的可能性提高。另一方面,今年經(jīng)濟工作以穩(wěn)中求進為主基調(diào),加之供給側(cè)改革有助于恢復(fù)經(jīng)濟內(nèi)生動力,全年經(jīng)濟保持平穩(wěn)的可能性較大。一季度經(jīng)濟開局良好,下半年經(jīng)濟二次探底的可能性進一步下降。
天風(fēng)證券固收分析師高志剛、孫彬彬認為,一季度經(jīng)濟全面超預(yù)期,基本面短期內(nèi)不會對穩(wěn)健中性的貨幣政策帶來制約,經(jīng)濟強企穩(wěn)基礎(chǔ)為金融監(jiān)管力度帶來升級空間。
上周五(4月14日)央行公布的信貸數(shù)據(jù)顯示,廣義信貸M2增速平穩(wěn)回落,同時社融規(guī)模、企業(yè)中長期貸款等指標(biāo)同比多增。
央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘當(dāng)日對媒體表示:“M2增速平穩(wěn)回落,反映了穩(wěn)健中性貨幣政策的落實和對金融機構(gòu)加杠桿行為監(jiān)管的加強,有利于減少資金在金融體系內(nèi)部的傳遞鏈條和滯留時間。同時,社會融資規(guī)模、企業(yè)中長期貸款等指標(biāo)同比多增,反映出金融對實體經(jīng)濟的支持力度不減。”
她表示,目前M2增速與經(jīng)濟增長總體上是相適應(yīng)的,未來人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策,為穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
央行數(shù)據(jù)顯示,3月新增社會融資總額和金融機構(gòu)貸款較去年同比少增2700億元和1590億元。環(huán)比來看,雖然社會融資總額出現(xiàn)大幅反彈,但并非來自表內(nèi)信貸的貢獻。3月份新增信托、委托貸款以及票據(jù)融資出現(xiàn)大幅回升,很大程度上是在表內(nèi)信貸收緊的背景下對接固定資產(chǎn)投資中的房地產(chǎn)和基建投資需求。
“鑒于今年監(jiān)管層在控風(fēng)險和去杠桿的立場,3月份銀行表外加杠桿的現(xiàn)象可能僅僅是曇花一現(xiàn),未來伴隨著MPA(宏觀審慎評估體系)監(jiān)管加強,資金從表外回歸表內(nèi)依然是趨勢。” 摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊表示。
過去兩個月國內(nèi)CPI連續(xù)低于1%,且PPI出現(xiàn)回落;國外環(huán)境來看,美國總統(tǒng)特朗普稱不接受強勢美元,寧可美聯(lián)儲保持低利率,這些信號都給一部分市場人士以信心,認為央行貨幣政策寬松的空間變大。
在章俊看來,今年央行貨幣政策中性立場不是單純針對通脹或者美聯(lián)儲加息壓力,更多的是出于推動國內(nèi)金融去杠桿,降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險的目的,因此不會伴隨著通脹波動和美聯(lián)儲立場的波動而有實質(zhì)性的變化,最大程度上只是通過適度公開市場操作來微調(diào)應(yīng)對。
此外,從上周公布的財政數(shù)據(jù)來看,雖然3月份財政收入增速略有放緩,但支出的增速卻在加快;并且從整個一季度來看,財政收入增速為12.2%,支出增速為21%,支出增速高出收入增速8.8個百分點。
“考慮到年內(nèi)貨幣政策再次大幅放松的概率較低,因此從政策層面會更加依賴積極的財政政策來為增長托底!闭驴≌J為。
足量續(xù)作MLF 央行再演繹“不松不緊”
今年的政府工作報告將貨幣政策定調(diào)為穩(wěn)健中性,4月隨著MLF(中期借貸便利)集中到期、繳稅壓力等因素疊加,資金面在4月仍將承受一定的壓力。央行近期一系列的公開市場操作方式再次演繹了“不松不緊”的貨幣政策。
4月17日,央行開展MLF操作4955億元,其中,6個月1280億元,一年期3675億元,利率與上次持平,分別為3.05%和3.20%。當(dāng)日公開市場共有200億元逆回購到期,但央行并未進行公開市場逆回購操作。
中信證券首席固收分析師明明認為,從量上看,本次共開展4955億元MLF操作,而在上周四和本周二共有4515億元MLF到期,對到期量進行了完全對沖,并稍有增加。MLF足量續(xù)作也表明央行保持流動性中性意圖,無意過緊或過松。從資金面看,除了臨近季末的MPA考核時點曾經(jīng)造成銀行間市場資金面的短期緊張,銀行間市場資金面整體穩(wěn)定。
此前3月24日到4月12日,央行連續(xù)13天未開展公開市場操作,上周四(4月13日),在發(fā)放PSL(抵押補充貸款)839億元的基礎(chǔ)上,央行以利率招標(biāo)方式開展了1100億元逆回購操作,當(dāng)日有400億元28天逆回購到期,凈投放700億元。另外,同日有2170億元MLF到期,不過央行當(dāng)時并未進行MLF續(xù)作。
另一方面,從期限上來看,此次1年期MLF的操作量明顯大于6個月MLF,而近期到期的MLF全部為6個月期!罢f明央行有意進一步加強1年期MLF對長期利率的引導(dǎo)作用,1年期MLF利率3.2%也與我們強調(diào)的10年期國債3.2%的底部中樞一致,更加強化了3.2%對長期利率底部意義。從價上看,1年期MLF占比的增加也從一定程度上抬升了利率中樞,體現(xiàn)出央行逐步提高利率,溫和去杠桿的政策意圖!泵髅鹘忉尫Q。
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