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金融資產(chǎn)交易平臺，原先為提高各類金融資產(chǎn)的流動性而設(shè)立，發(fā)展至今在全國已經(jīng)逾50家，但由于相對較弱的監(jiān)管，使得金融資產(chǎn)交易平臺成為了各類機構(gòu)監(jiān)管套利的場所。
P2P大額借款拆分、私募產(chǎn)品拆分、銀行不良資產(chǎn)包裝理財，底層資產(chǎn)在經(jīng)過金交所的層層包裝后，已經(jīng)變得撲朔迷離難以看清，這已經(jīng)背離了監(jiān)管層穿透底層資產(chǎn)監(jiān)管的思路。更嚴重的是，拆分后的資產(chǎn)銷售給中小投資者而非合格投資者，將金融風險可能的波及面廣泛化。
種種亂象，已經(jīng)到了需要“剎車”的時候。
導讀
張揚表示，P2P+金交所這種模式更多只是為了規(guī)避限額，或者是延續(xù)原有大額業(yè)務(wù)的暫時手段。P2P平臺的標的拿到金交所進行拆分，通過拆分后，再回到P2P平臺，讓投資人購買，這個環(huán)節(jié)也可叫做“嵌套合同”環(huán)節(jié)。
2010年，國內(nèi)第一家覆蓋全國的金融資產(chǎn)交易平臺“天津金融資產(chǎn)交易所”（簡稱天金所）成立，此后全國范圍內(nèi)地方金交所和金交中心紛紛涌現(xiàn)，目前金融資產(chǎn)交易平臺已達數(shù)十家。
金交所成立初衷，是為了更好的處置國內(nèi)不良金融資產(chǎn)和各類金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。但發(fā)展至今，金交所的業(yè)務(wù)逐漸復雜化�，F(xiàn)今不但是一些傳統(tǒng)金融機構(gòu)不良出表的通道，也是小貸公司、租賃公司、資產(chǎn)管理公司等的創(chuàng)新融資渠道，近期還因成為互金平臺的資產(chǎn)端放大風險，頻頻引發(fā)爭議。
善花如何結(jié)出“惡”果？金交所又有哪些“風險點”？一位長期同金交所開展業(yè)務(wù)合作的業(yè)內(nèi)人士張揚（化名）向21世紀經(jīng)濟報道記者講述了這些年金交所的野蠻生長。
銀行借道金交所處置不良術(shù)
我國目前不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓主流有三種方式，司法拍賣、各類AMC和掛牌轉(zhuǎn)讓。金交所的主營業(yè)務(wù)之一就是提供平臺讓企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)�！暗珜嵲捳f，不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓沒那么容易，掛牌不良資產(chǎn)成交量很小，雖然是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，但從業(yè)務(wù)量上看這不是金交所的主營業(yè)務(wù)�！睆垞P稱。
“可以說，金交所和P2P本質(zhì)上沒有區(qū)別，它是一個純通道。”張揚坦言。2013年以來，金融機構(gòu)的不良率明顯上升。對于資金雄厚的國有大行和股份行來說，可以通過核銷處置不良，可對于一些千億規(guī)模的中小銀行來說，5%的不良率就可以讓他們難以承受。
銀行與金交所的合作模式在嚴查通道業(yè)務(wù)之前主要分存量業(yè)務(wù)和新增業(yè)務(wù)兩種。張揚稱，對于存量業(yè)務(wù)，以不良資產(chǎn)為例，某銀行將100萬的不良資產(chǎn)打包給SPV，SPV可以通過多次轉(zhuǎn)讓到金交所，包裝成理財產(chǎn)品，然后回到銀行柜臺進行銷售。這種方式一方面將不良轉(zhuǎn)為表外，一方面多賣了理財，對于一些中小金融機構(gòu)來說非常有吸引力。
“這個模式的危險之處在于可以無限循環(huán)，只要不良資產(chǎn)沒有核銷，可以重復運作這種模式售賣同一筆不良資產(chǎn)的理財。大銀行不會采用這種方式，但是小銀行如果壞帳準備金計提那么流動性會有問題，這種嵌套循環(huán)不得不持續(xù)，但可以肯定的是，如果這樣無限循環(huán)下去，銀行的風險遲早爆發(fā)，源頭監(jiān)管是必要的�！�
而新增業(yè)務(wù)則主要是一些無法通過表內(nèi)貸款獲得融資的企業(yè)，通過多層嵌套，經(jīng)過金交所的包裝回到銀行柜臺銷售，獲得資金。“近期隨著監(jiān)管趨嚴，房地產(chǎn)企業(yè)融資受限，不少房企借道金交所。首先房企需要制定一個大概的融資計劃，并找好資金方，金交所通過包裝打通房企融資渠道，當然投資方不一定是銀行，也有機構(gòu)和其他投資人�！睆垞P介紹。
“躺賺”千分之二收益
張揚指出，近期熱議的P2P與金交所的合作模式就是純通道模式�；ソ鹌脚_將大額標的在金交所掛牌拆分，金交所一般不管資金的募集，P2P平臺自己尋找募資人。而金交所提供這種純通道業(yè)務(wù)的手續(xù)服務(wù)費在千分之二以上，幾乎可以說是躺著賺錢。
“平臺與金交所的合作并不是沒有門檻的，金交所也會視平臺背景和標的金額而定�；旧隙际乔f規(guī)模起，上億規(guī)模也是很常見的�！睆垞P稱。
張揚表示，P2P+金交所這種模式更多只是為了規(guī)避限額，或者是延續(xù)原有大額業(yè)務(wù)的暫時手段。P2P平臺的標的拿到金交所進行拆分，通過拆分后，再回到P2P平臺，讓投資人購買，這個環(huán)節(jié)也可叫做“嵌套合同”環(huán)節(jié)。
“本來P2P是三方參與者，借款人通過平臺借錢，現(xiàn)在多了金交所作為第四方通道。說到底，就是P2P為了規(guī)避大額標，在金交所進行額度拆分。但金交所的通道模式，只是對原有資產(chǎn)的一種重新的排列組合，并不能改變其中的風險構(gòu)成，反而會加大產(chǎn)品構(gòu)成的不確定性�！睆垞P坦言。
張揚告訴記者，P2P+金交所模式是屬于一種“鉆空子”模式。沒給整個行業(yè)帶來一個良好的發(fā)展，如果經(jīng)過無數(shù)的嵌套，外加無數(shù)的循環(huán)，投資人可能永遠都找不到資產(chǎn)底包是什么。但是資產(chǎn)底包（借款人）一旦出問題，就會出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，導致資金鏈在源頭的斷裂。
但P2P是可以合理使用金交所通道的。張揚指出，不少互金平臺有意投資設(shè)立金交所。這種模式下，互金平臺把存量的超過額度或者是其他類型的金融資產(chǎn)，通過金交所來進行對外的銷售和轉(zhuǎn)讓。比如說大額的存量資產(chǎn)，在監(jiān)管禁令下，因為不允許P2P拆標，不允許超過限額，P2P模式走不通，那么平臺可以將資產(chǎn)在金交所進行掛牌，對外轉(zhuǎn)讓。
“這種方式的轉(zhuǎn)讓主體應(yīng)該直接是企業(yè)或者借款人，直接在金交所平臺轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，金交所為唯一的中介機構(gòu)，投資人通過金交所的通道，直接把錢投資給企業(yè)或者借款人，與前面的拆標嵌套模式完全不同�！睆垞P補充道。
但當21世紀經(jīng)濟報道記者問張揚是否在金交所平臺上投資時，張揚坦言，“操作多了同行很少投資金交所，雖說短期風險不大，我操作的也還沒有出現(xiàn)風險，但知道了過程心里還是不太舒服。畢竟使用這種通道的資產(chǎn)質(zhì)量并不是最優(yōu)質(zhì)的。
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