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2017年新領(lǐng)軍者年會 （又稱“夏季達(dá)沃斯”）將于6月27日～29日在中國大連舉行。除了歷來關(guān)注的科技創(chuàng)新等話題，中國經(jīng)濟(jì)金融市場的發(fā)展同樣受到全球矚目。
此次，第一財(cái)經(jīng)將與夏季達(dá)沃斯合辦“中國金融改革的全球影響 ”分論壇，探討的話題涵蓋中國金融市場的開放、風(fēng)險與挑戰(zhàn)，影子銀行，債務(wù)市場和新技術(shù)和金融監(jiān)管框架，論壇嘉賓包括康奈爾大學(xué)教授普拉薩德（Eswar Prasad）、德意志銀行首席數(shù)據(jù)官蘭加斯瓦米（JP Rangaswami）、摩根大通亞太區(qū)首席執(zhí)行官李晶，論壇將由《第一財(cái)經(jīng)日報》副總編輯楊燕青主持。
自去年四季度開始，中國金融去杠桿引起了債市的較大波動，該進(jìn)程也備受全球關(guān)注。為了更有效地對日趨復(fù)雜的金融系統(tǒng)實(shí)行監(jiān)管，“穿透式監(jiān)管”也在醞釀之中，危機(jī)后其他國家的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也可供借鑒；在改革的同時，中國的金融開放進(jìn)程并沒有停滯，歐洲央行此前增持了人民幣外匯儲備資產(chǎn)，深港通、債券通都開通在即，MSCI也決定將A股在2018年納入MSCI新興市場指數(shù)。論壇將針對這些話題作深入探討。
中國金融去杠桿引全球關(guān)注
今年3月，有“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）專門發(fā)布了針對中國理財(cái)產(chǎn)品的研究報告，重點(diǎn)分析了中國金融去杠桿進(jìn)程的市場影響。可見，中國的問題早已不再止步于國界。
去年四季度以來，中國央行通過“收短放長”的操作，導(dǎo)致公開市場利率大幅攀升，去杠桿進(jìn)程導(dǎo)致債市巨震，銀行理財(cái)產(chǎn)品層層嵌套的風(fēng)險也不斷暴露。
BIS表示，在過去幾年中，中國的銀行融資模式越來越依賴?yán)碡?cái)產(chǎn)品和公司存款，絕大多數(shù)產(chǎn)品游離在表外。截至2016年6月底，銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品總額為26.3萬億元人民幣，幾乎是2015年GDP的40%，這些工具的激增表明銀行和證券市場之間的傳統(tǒng)界限開始模糊化。同時，銀行不僅是理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行者，還是買家。大型銀行通常通過購買小銀行的理財(cái)產(chǎn)品來向小銀行提供批發(fā)融資。在上述26.3萬億元的總額中，4萬億元由其他銀行購買。
BIS稱，為了能夠?qū)⒗碡?cái)產(chǎn)品保持在表外，銀行經(jīng)常將發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品所得資金交由券商或基金公司管理(即“委外機(jī)構(gòu)”)。截至去年6月，大約40%的理財(cái)資金投向債券市場。在流動性充裕的情況下，委外機(jī)構(gòu)通過回購協(xié)議來為其債券投資加杠桿，以增厚收益。這些回購協(xié)議通過市場參與者之間的非正式口頭協(xié)議進(jìn)行，不受監(jiān)管，導(dǎo)致杠桿易上難下。
然而，在央行主動去杠桿、流動性突然收緊的情況下，這些杠桿投資組合的去杠桿似乎已導(dǎo)致去年12月中旬債券市場的拋售。隨著債券價格下跌，流動性收緊，機(jī)構(gòu)被迫出售債券以應(yīng)對小銀行的贖回要求，而小銀行又面臨著償還大銀行貸款的壓力。這最終導(dǎo)致債券價格進(jìn)一步下跌，流動性通過資金鏈擠壓市場。
目前，央行去杠桿政策初見成效，M2已經(jīng)降到10%以下。但長期來看，去杠桿政策會持續(xù)下去。從今年3月開始，中國銀監(jiān)會就對“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”等現(xiàn)象進(jìn)行了調(diào)查和監(jiān)管，銀監(jiān)會的現(xiàn)場調(diào)查仍在進(jìn)行之中。
金融監(jiān)管考驗(yàn)戰(zhàn)術(shù)
如今金融系統(tǒng)的復(fù)雜性與日俱增，由于“穿透式監(jiān)管”尚未成熟，去杠桿的過程中也考驗(yàn)著監(jiān)管的戰(zhàn)術(shù)。
如何在去杠桿的同時又不導(dǎo)致金融市場波動過度，甚至引發(fā)局部風(fēng)險？BIS研究主管申鉉松對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“在BIS看來，中國應(yīng)該利用海外平穩(wěn)期，推進(jìn)去杠桿和結(jié)構(gòu)性改革，這將是中國的黃金窗口期。短期的波動是為了長期的穩(wěn)定�！�
中國-中東歐基金董事長姜建清則近期在陸家嘴論壇期間建議，“從監(jiān)管部門來說，去監(jiān)管的同時要做到平衡，戰(zhàn)略上非常堅(jiān)定地去杠桿，但戰(zhàn)術(shù)和操作上一定要以比較穩(wěn)健的方式來達(dá)到戰(zhàn)略目的。在這個過程中，同時平衡好各方面的關(guān)系，對于監(jiān)管部門來說是非常重要的�！�
未來，中國如何推進(jìn)改革也成了全球各界關(guān)注的焦點(diǎn)。
進(jìn)入6月以來，中國央行公開市場連續(xù)凈投放，使得短期的流動性壓力得到緩解。先是在6月6日全額提前對沖了當(dāng)月即將到期的5000億元MLF（中期借貸便利）；美聯(lián)儲宣布加息之后，央行非但沒有隨之提高政策利率，還通過逆回購操作凈投放2500億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。截至6月20日，央行通過逆回購共計(jì)凈投放5400億元，緩解了市場的流動性壓力。
然而，這并不表示央行去杠桿的決心出現(xiàn)了松懈，而是“維穩(wěn)”的戰(zhàn)術(shù)體現(xiàn)，央行的戰(zhàn)術(shù)也始終是“不緊不松”。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒此前對第一財(cái)經(jīng)記者表示，央行的貨幣政策態(tài)度以及公開市場操作或許一直沒有改變，變化的只是市場預(yù)期。“央行自今年以來對于貨幣政策的表態(tài)一直是穩(wěn)健中性的貨幣政策，自年初上調(diào)了政策利率之后，至今政策利率水平也沒有發(fā)生改變。只是過去市場利率還在一個較低的水平，就會感覺貨幣政策朝著偏緊的方向；而現(xiàn)在恰恰相反，市場利率已經(jīng)上去了，實(shí)際上政策利率并沒有改變，但市場對于貨幣政策立場的感受有了微妙的變化�！�
與此同時，央行的一系列加大投放力度的操作并非突然為之，而是事出有因，甚至進(jìn)行了提前的預(yù)告，因此并不應(yīng)該感到意外。央行19日也通過公告解釋稱，受政府債發(fā)行繳款等因素影響，銀行體系流動性總體下降較多，因此加大了投放力度。
中金公司也在研報中指出，雖然央行6月份大額續(xù)作MLF，但考慮到近期公開市場到期量較大、超儲率較低、半年末的季節(jié)性資金缺口，央行在操作上更多是平滑到期的流動性需求，而非“放水”。
中國金融開放不停步
盡管“家務(wù)事”繁多，挑戰(zhàn)重重，中國的金融開放進(jìn)程始終在推進(jìn)之中。
近期中國央行行長周小川在陸家嘴論壇期間宣布：“為了進(jìn)一步推進(jìn)上海國際金融中心的建設(shè)，近期人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）將落戶上海，更好地為人民幣國際化和‘一帶一路’建設(shè)服務(wù)�！彪S著人民幣國際化進(jìn)程不斷加快，資本項(xiàng)目的逐步放開，現(xiàn)有的人民幣跨境支付清算模式將不具備可持續(xù)性。
未來，清算行將不再是境外人民幣的主要“出路”和離岸人民幣存款的定價基礎(chǔ)，這些功能將由CIPS承擔(dān)。此前，中國的跨境支付系統(tǒng)用的是SWIFT(環(huán)球銀行金融電信協(xié)會)，在CIPS不斷完善的背景下，中國將有自己獨(dú)立的支付系統(tǒng)，可以兩者并行，也將不再完全依賴SWIFT傳遞報文，金融安全性和獨(dú)立性都會大幅提高。
經(jīng)過了整整四年的努力，6月21日凌晨，MSCI宣布將于2018年將A股納入MSCI新興市場指數(shù)以及MSCI ACWI 全球指數(shù)，證監(jiān)會對此亦表示贊賞。
MSCI預(yù)計(jì)，初步將會有170億美元的資金流入�！斑@個發(fā)展中巿場的最大股市，開始對外開放了。這種開放會帶來新的商機(jī)與新的競爭。在過去一年中，更多的離岸投資者表示了對中國股市的相對估值、優(yōu)異增長前景和中國經(jīng)濟(jì)、社會和政治的相對穩(wěn)定的興趣�！币按逯袊善毖芯恐鞴軇ⅧQ鏑對第一財(cái)經(jīng)記者表示。
同日下午，中國央行公布《內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》，“北向通”正式開通在即。各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，證券市場對外開放是我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的必由之路，滬港通、深港通以及“債券通”均加速了這一進(jìn)程。
“如果未來成功納入三大國際主流債券指數(shù)，將為我國債券市場帶來 2500 億美元（約合人民幣1.7萬億元）的被動配置需求，運(yùn)用實(shí)證手段估算這一國際資金流入對長端利率的影響，最終可能在中長期內(nèi)壓低我國長端利率中樞 30個基點(diǎn)左右�！闭猩套C券這樣預(yù)計(jì)。
指導(dǎo)單位：茂名市工業(yè)和信息化局
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