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27日開幕的夏季達(dá)沃斯上，一場(chǎng)關(guān)于中國金融改革的分論壇引人關(guān)注。
世界經(jīng)濟(jì)論壇2017年新領(lǐng)軍者年會(huì)（又稱“夏季達(dá)沃斯”）6月27在大連開幕，主題為“在第四次工業(yè)革命中實(shí)現(xiàn)包容性增長(zhǎng)”。
第一財(cái)經(jīng)中國經(jīng)濟(jì)論壇在27日五度攜手世界經(jīng)濟(jì)論壇推出電視專場(chǎng)，聚焦中國金融改革的全球影響， 聚焦中國的金融開放和改革，嘉賓包括清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院、Freeman經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授李稻葵，德意志銀行首席數(shù)據(jù)官蘭加斯瓦米（JP Rangaswami），渤海銀行董事長(zhǎng)李伏安、康奈爾大學(xué)教授普拉薩德（Eswar Prasad），摩根大通銀行董事總經(jīng)理、亞太地區(qū)副主席李晶。第一財(cái)經(jīng)副總編輯楊燕青主持本場(chǎng)論壇。
從去年四季度以來，中國的金融去杠桿進(jìn)程便受到全球矚目；同時(shí)，中國的金融開放、人民幣國際化進(jìn)程也令人關(guān)注。上周，中國人民銀行行長(zhǎng)周小川強(qiáng)調(diào)，中國應(yīng)該進(jìn)一步加速金融業(yè)的開放，而就在此后一天，A股就被納入MSCI（明晟）新興市場(chǎng)指數(shù)，在第四年終于“闖關(guān)”成功，這也標(biāo)志著中國市場(chǎng)與國際接軌的新一步。
開放資本、金融服務(wù)業(yè)
出席上述論壇的嘉賓一致認(rèn)為，當(dāng)前仍是加速金融開放的好時(shí)機(jī)，包括適度的資本開放和金融服務(wù)業(yè)的開放。
李伏安在論壇期間表示，“中國金融業(yè)一直得益于開放。我在人民銀行和銀監(jiān)會(huì)二十多年，看到外資行給中國帶來的競(jìng)爭(zhēng)和示范效應(yīng)。只是因?yàn)槭艿浇鹑谖C(jī)的影響，外資行在中國發(fā)展放慢�！�
在他看來，下一步，中國需要進(jìn)一步向全球開放，并要在新一輪開放的過程中，學(xué)到一點(diǎn)好東西�！艾F(xiàn)在中國銀行都是個(gè)頭大，但在創(chuàng)新、專業(yè)化程度、公司治理等方面仍有差距，要通過開放來進(jìn)行轉(zhuǎn)型或淘汰。”
李稻葵則認(rèn)為，金融行業(yè)和制造業(yè)有一點(diǎn)是根本不同的。制造業(yè)就是生產(chǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品開放就行了，但金融開放有兩層含義。“第一，企業(yè)、銀行是不是允許外資入股？在金融服務(wù)方面，中國是開放的，例如銀監(jiān)會(huì)十年前曾明文規(guī)定，中國要辦銀行，必須引入國外戰(zhàn)略投資者，比例在10%以上，這是很有意思的例子。”
李稻葵說，第二層次的開放就是資本流動(dòng)是否開放�！皩�(duì)此中國仍然要謹(jǐn)慎，因?yàn)楹Ｍ馔鶡o法清晰解讀中國經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致資本流動(dòng)的波動(dòng)會(huì)比較大。”因此他認(rèn)為，下一輪開放的探討重點(diǎn)，將是資金的開放。
其實(shí)，資金的開放已經(jīng)在不斷深化。經(jīng)過了整整四年的努力，6月21日凌晨，MSCI宣布將于2018年將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)以及MSCI ACWI全球指數(shù)，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)此亦表示贊賞。
“如果不是滬港通、深港通這一互聯(lián)互通機(jī)制，這次A股也很難納入MSCI。”MSCI主席費(fèi)爾南德茲此前對(duì)記者表示了對(duì)中國互聯(lián)互通機(jī)制的贊賞。
李晶也表示，“中國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有估值排名全球前五的股市，債市規(guī)模全球第三，僅次于美國和日本。此次，A股進(jìn)入MSCI具有重要的象征性作用，會(huì)繼續(xù)吸引更多外資進(jìn)入中國�！盡SCI預(yù)計(jì)，初步將會(huì)有170億美元的資金流入。
此外，債券通也是資金開放的一個(gè)表現(xiàn)。6月21日，中國央行公布《內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》，“北向通”正式開通在即。各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，證券市場(chǎng)對(duì)外開放是我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的必由之路，滬港通、深港通以及“債券通”均加速了這一進(jìn)程。
“如果未來成功納入三大國際主流債券指數(shù)，將為我國債券市場(chǎng)帶來 2500 億美元（約合1.7萬億元人民幣）的被動(dòng)配置需求，運(yùn)用實(shí)證手段估算這一國際資金流入對(duì)長(zhǎng)端利率的影響，最終可能在中長(zhǎng)期內(nèi)壓低我國長(zhǎng)端利率中樞 30個(gè)基點(diǎn)左右�！闭猩套C券預(yù)計(jì)。
普拉薩德則建議，中國在資本開放的過程中，仍需要聚焦本國經(jīng)濟(jì)基本面，建設(shè)好相關(guān)機(jī)制，“例如匯率其實(shí)是和經(jīng)濟(jì)基本面契合的，而不要強(qiáng)調(diào)‘維穩(wěn)’匯率的概念。”
持續(xù)推進(jìn)金融去杠桿
除了金融開放，金融去杠桿等金融改革議程也是各界的焦點(diǎn)。從去年下半年開始，中國央行、銀監(jiān)會(huì)等就合力推進(jìn)這一進(jìn)程。
去年以來，央行已經(jīng)將銀行表外理財(cái)納入了MPA（宏觀審慎評(píng)估）考核體系之中；從今年3月開始，中國銀監(jiān)會(huì)就對(duì)“三違反”（即違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)章）、“三套利”（即監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利）、“四不當(dāng)”（即不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)）等現(xiàn)象進(jìn)行了調(diào)查和監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查仍在進(jìn)行之中；今年5月，中國M2已經(jīng)降到10%以下。長(zhǎng)期來看，去杠桿政策會(huì)持續(xù)下去。
國際清算銀行（BIS）已經(jīng)用了可量化的指標(biāo)監(jiān)測(cè)當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)。其中，信貸比GDP缺口(credit-to-GDP gap)和債務(wù)償還比率(DSR)是兩大長(zhǎng)期和短期的關(guān)鍵早期預(yù)警指標(biāo)。
歷史記錄表明，信貸比GDP缺口超過10%以上，3年內(nèi)銀行體系將面臨嚴(yán)重壓力。當(dāng)前，經(jīng)BIS測(cè)算，中國信貸比GDP缺口為24%，高于其他經(jīng)濟(jì)體，但較去年的數(shù)值有所下降。該比值在2016年一季度升至30.1%，是BIS從1995年追蹤中國相關(guān)數(shù)據(jù)以來的最高值，超過了BIS覆蓋的其他41個(gè)國家以及歐元區(qū)比值，并且明顯超過了東南亞在1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前的高比值，也高于2008年雷曼倒下之前美國的比值。
“降杠桿是為了創(chuàng)造更好的宏觀穩(wěn)定環(huán)境�！崩罹П硎�，中國債務(wù)對(duì)GDP之比為260%，仍然過高，“且地方政府不應(yīng)該通過地方融資平臺(tái)融資，而應(yīng)該通過發(fā)行類似市政債券的模式，且中央和地方的財(cái)政分配也應(yīng)該進(jìn)一步完善�！�
李稻葵也表示，中國的去杠桿進(jìn)程已經(jīng)初顯成效。“一季度信貸增速低于GDP增速，這是少見的，主要?dú)w功于銀監(jiān)會(huì)的強(qiáng)效監(jiān)管，因其限制了銀行之間的隨意拆借和過度擴(kuò)張�！�
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