找服務(wù)
近日，“一行三會”聯(lián)合出臺各種新政，重拳出擊，整頓金融生態(tài)環(huán)境，著力堵住過去存在的監(jiān)管盲區(qū)，努力防范由于資金脫實向虛的流向所帶來的系統(tǒng)性風險。我覺得金融回歸實體經(jīng)濟在當下中國經(jīng)濟的發(fā)展階段十分必要。但市場也有不少人認為，這樣做會矯枉過正，重復(fù)過去“一放就亂、一抓就死”的低效率的循環(huán)。甚至金融強監(jiān)管留下未來的后遺癥更大，而不能治本。究竟如何看待金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的問題，如何做好金融回歸本源的問題，最近我在閱讀一系列關(guān)于研究國際商業(yè)周期特征比較問題的報告中，發(fā)現(xiàn)美國哥倫比亞大學兩位教授Uribe和Schmitt-grohe2017年的最新實證研究成果給了我較多的啟示，也許其中也能找到讓我們避免“治標不治本”的政策設(shè)計。這個實證結(jié)果是來源于他們對涵蓋了120個國家，其中包括貧困、新興市場和發(fā)達國家。樣本期間從1965年至2010年。通過對樣本國家商業(yè)周期特征的歸納和比較，他們發(fā)現(xiàn)了一個最基本的事實，又做了更深入的數(shù)據(jù)挖掘工作。首先，他們發(fā)現(xiàn)：發(fā)展中國家、新興市場國家乃至一些OECD發(fā)達國家，其GDP的產(chǎn)值波動很大，是美國等少數(shù)發(fā)達國家的兩倍！
這一特征是否和我們上述討論的監(jiān)管不足或監(jiān)管過度有關(guān)？中國經(jīng)濟現(xiàn)在“脫實向虛”的表現(xiàn)僅僅是因為我們監(jiān)管條塊分割而造成的監(jiān)管真空問題所致，還是另有更需我們思考研究的問題存在？以下，我想基于這個最新的國際比較實證研究所提供的一些數(shù)據(jù)信息，結(jié)合自己對當前中國經(jīng)濟問題的一些認識，談點粗淺的看法，為了拋磚引玉。
市場失靈的問題與金融服務(wù)的質(zhì)量密切相關(guān)
哥大教授的研究中可以看到，耐用品消費，諸如汽車、租房、裝修、家用電器等大額消費，其波動反而高于GDP產(chǎn)出的波動！有趣的是，美國和貧困國家的波動程度更大，超過發(fā)展中國家和新興市場國家。這是否意味著過度消費和消費不足都是造成過度波動的原因所在！而問題的關(guān)鍵可能就在于金融過度服務(wù)，如美國案例，或金融抑制，如很多貧困和發(fā)展中國家的情況就是這樣。而且，美國消費金融服務(wù)所形成的資產(chǎn)，又常常以證券化的方式，把未來的風險分散給更多的投資者。同時又獲得了更大的流動性，去開拓消費信貸的市場，結(jié)果一旦流動性無法支撐迅速擴張的市場，就會出現(xiàn)整個金融體系的連鎖反應(yīng)，由此造成的金融危機對消費者債務(wù)的償還能力和消費能力都產(chǎn)生巨大的負面影響；而貧困發(fā)展中國家金融創(chuàng)新受到約束，有時為了解決金融抑制問題，在沒有完善國內(nèi)的金融生態(tài)環(huán)境情況下，就急于金融開放借外力來解決金融服務(wù)短板的問題，結(jié)果，反而支付能力常常受到外部各種沖擊的影響而急速下滑，這些金融服務(wù)的表現(xiàn)都是不利于經(jīng)濟健康發(fā)展的！今天我們在推進金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的時候，若一味追求刺激消費的目標，而不顧消費者未來償債的能力，由此帶來的資產(chǎn)泡沫和債務(wù)積累都會導(dǎo)致最后違約的問題一發(fā)不可收拾。
該研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟低迷期，發(fā)展中國家經(jīng)濟增長受到的負面影響甚于發(fā)達國家，而在繁榮期，發(fā)展中國家經(jīng)歷時間明顯短于發(fā)達國家。這可能給我們的金融監(jiān)管和供給側(cè)改革的方向以重要提示：發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)鏈位于全球供應(yīng)鏈的兩端，一是靠資源出口，如俄羅斯、中東地區(qū)等，二是加工貿(mào)易，如中國和東南亞等，投資集中在規(guī)模經(jīng)濟性的行業(yè)。其金融體系，不僅無法為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供可行的商業(yè)模式，而且缺乏風險分散的金融服務(wù)能力。一旦市場需求疲軟，首當其沖受到影響的就是標準化、重資產(chǎn)、上規(guī)模的行業(yè)為主的這類發(fā)展中國家。反而那些重技術(shù)、輕資產(chǎn)、強服務(wù)的行業(yè)為主的發(fā)達國家，能較好地通過議價能力和金融服務(wù)方式，分散風險，拿足全球化的紅利。發(fā)展是硬道理！急于求成的急功近利思想都會讓我們事后背負沉重的代價。從這個意義上講，發(fā)展中國家繁榮期較短的特征，恰恰是我們發(fā)展中應(yīng)付的代價！集中精力做實產(chǎn)業(yè)、做強企業(yè)，是今天金融重新定位的核心思想。學習發(fā)達國家，做好金融制度建設(shè)，提高有效監(jiān)管的能力，從而釋放出創(chuàng)新金融（美國模式）、產(chǎn)業(yè)金融（德國模式）的強大力量，為提升中國經(jīng)濟的核心競爭力奠定基礎(chǔ)�？梢詳嘌�，完成了工業(yè)化，我們增長的內(nèi)在動力也會讓我們的繁榮期走得更長！
刺激需求的經(jīng)濟增長模式效果有限
長期以來，我們一直認為做好拉動經(jīng)濟增長的四駕馬車動力源(600405,股吧)的文章，政府的刺激政策作用尤為重要。但是哥大教授的實證研究讓我們出乎意料地從中發(fā)現(xiàn)：絕大多數(shù)的國家，政府支出占比多少與其GDP的高低沒有直接關(guān)系。這再一次說明政府對GDP產(chǎn)值的直接扶持效果非常有限。而且，他們還發(fā)現(xiàn)，四駕馬車中，進口額的波動最大！其次是投資額的波動，然后再是出口額、政府支出額的波動，最后才是消費額的波動！這可能告訴我們一個事實：市場程度高的國家也好，政府干預(yù)程度高的國家也好，不管靠哪一駕馬車拉動，其最后形成的增長波動反而是最小的！它可能意味著刺激需求的增長模式和配套政策的效果是有限的；政府應(yīng)該更關(guān)心民生問題和市場環(huán)境優(yōu)化的問題，而不是僅僅靠ppp項目融資等刺激投資增長的方式來“穩(wěn)增長”，因為抹平經(jīng)濟增長的波動，就必須付出其他投入元素，如消費、投資、進出口乃至政府支出的高波動！而且結(jié)合起來看，付出高的代價僅僅是抹平經(jīng)濟增長的波動，而對提升經(jīng)濟增長的效果卻是十分有限的。這也是我覺得今天金融回歸本源促進供給側(cè)改革順利推進的必要性所在。
他們的研究還表明，需求要素的變化有很明顯的“順周期”特征：即經(jīng)濟好的時候，消費、投資、出口和進口都旺，反之亦然。若不了解市場的這種順周期性，進而做好托底的民生工程，而一味采取逆周期的政府投資干預(yù)去抗衡四駕馬車行走的市場規(guī)律，很可能會導(dǎo)致事半功倍的結(jié)果。他們的研究發(fā)現(xiàn)：各國總供給和總需求都有明顯的慣性特征，想用外力去改變他們的規(guī)模和方向是很困難的。所以，只有當供給側(cè)改革在充分理解他們“慣性”發(fā)展的內(nèi)在機理上，通過完善制度、改造金融的生態(tài)環(huán)境，優(yōu)化結(jié)構(gòu)、培育市場的活力，才能最終實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的強國富民的目標。
貿(mào)易順差和經(jīng)常項目順差是世界經(jīng)濟復(fù)蘇的利器
該實證研究表明，經(jīng)濟低迷經(jīng)歷的時間，發(fā)達國家和發(fā)展中國家基本相同，而繁榮期經(jīng)歷的時間無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家都要長于蕭條期。為什么會有這樣“不對稱期間”的共性特征？該研究進一步挖掘數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易順差和經(jīng)常項目順差都是“逆周期”的，與政府支出變化同向。這其實給了我們兩個啟示：一是數(shù)量效應(yīng)。經(jīng)濟好的時候，全球化進展快，帶來的是被壓抑的商品和服務(wù)的進口充分釋放出來，其增長高于出口的增長，這種貿(mào)易逆差反而對全球化環(huán)境下的世界經(jīng)濟繁榮有利。而經(jīng)濟不好時，貿(mào)易保護主義抬頭，進口受壓抑，雖然出口也會下滑，但保護主義扶持出口，導(dǎo)致本國貿(mào)易順差擴大，但全球貿(mào)易額在萎縮。二是價格效應(yīng)。經(jīng)濟繁榮時，需求擴張，貿(mào)易價格上升，投資消費意愿旺盛，雖然不利于出口，有利于進口，而且造成貿(mào)易逆差擴大，資本流入增加，債務(wù)累積。但那種狀態(tài)下市場乃至政府都樂觀地相信：當今增長的勢頭會帶來未來收入的增加，沒有必要過度地去思考眼下債務(wù)清償?shù)膯栴}，最后引發(fā)了不可抗拒的全局性的經(jīng)濟周期逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟硬著陸。一旦經(jīng)濟進入這種下行周期，出現(xiàn)需求萎縮，價格下跌，投資消費意愿減弱，雖有利于出口，不利于進口，貿(mào)易順差也隨之加大，但是貿(mào)易總額還是萎縮。此時，政府就會救市，很多并不是出于追求提高經(jīng)濟效益和實現(xiàn)短期經(jīng)濟復(fù)蘇，而是希望提振社會信心，贏得民眾認可。政府的救市雖然沒有起到帶動經(jīng)濟復(fù)蘇的直接效果，但改善了民間經(jīng)濟的資產(chǎn)負債表，降低了債務(wù)的負擔，再加上貿(mào)易順差的外力，使得低迷的經(jīng)濟，較短時期就可以走出低谷。值得一提的是，當前，中國政府在全球經(jīng)濟下行時，逆流而上，堅持開放全球化的思路，推進一帶一路戰(zhàn)略，這也是有利于改善世界經(jīng)濟環(huán)境優(yōu)化的一種供給側(cè)力量，一定程度上避免了全球掀起一場以鄰為壑的惡性競爭，最終導(dǎo)致美國這種去全球化戰(zhàn)略可能帶來世界經(jīng)濟滿盤皆輸?shù)膼汗?/span>
哥大教授對經(jīng)濟周期和經(jīng)濟波動的國際比較研究雖然給我們帶來了很多重要的啟示，比如，金融如何為實體經(jīng)濟服務(wù)，政府在其中扮演怎樣的角色，選擇什么樣全球化方式更有利于經(jīng)濟的健康發(fā)展等，但是，我們不得不承認，他們研究報告中經(jīng)歷長周期的數(shù)據(jù)樣本較少，而且運用了一些平滑數(shù)據(jù)的技術(shù)手段，使得這次經(jīng)歷了較長的經(jīng)濟低迷的根源挖掘和解決問題的政策啟示，無法在它的研究框架中都能得到充分的展示。
至少我們可以有這樣幾個基本結(jié)論：各國經(jīng)濟增長都有它自身的慣性，盲目刺激需求的政策效果有限，而且副作用較大。政府的市場介入要有利于市場活力的培育，所以，制度建設(shè)和民生問題的改善，都要遠遠好于財政貨幣直接刺激需求。金融過度服務(wù)實體經(jīng)濟和金融壓抑實體經(jīng)濟，危害性相同。所以，擺正金融和實體經(jīng)濟的關(guān)系對中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成果積累和強國發(fā)展戰(zhàn)略意義都十分重大。
指導(dǎo)單位：茂名市工業(yè)和信息化局
主辦單位：茂名市中小企業(yè)服務(wù)中心
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