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5月21日，財(cái)政部公布《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》，試點(diǎn)地方政府依此將采用更公開(kāi)透明的方式開(kāi)展自主負(fù)債融資。而就在此前一天，國(guó)務(wù)院公布“國(guó)發(fā)（2014）18號(hào)文”，即《關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見(jiàn)》。意見(jiàn)中形象地提到要“規(guī)范政府舉債融資制度。開(kāi)明渠、堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能�！�
因此，未來(lái)地方政府債券發(fā)行有望逐步替換城投平臺(tái)負(fù)債融資。未來(lái)的地方債與現(xiàn)有的城投債有何區(qū)別呢？財(cái)政部國(guó)庫(kù)司有關(guān)負(fù)責(zé)人就地方政府債券試點(diǎn)答記者問(wèn)時(shí)提到，地方債券“有利于消除償債主體不清晰問(wèn)題，有利于進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)約束，控制和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”
城投債屬于企業(yè)債，一般以地方融資平臺(tái)為發(fā)行主體。雖然其發(fā)行具有很強(qiáng)的政府痕跡，但畢竟不是地方政府直接發(fā)行。此前有人將城投債稱為所謂“穿西裝的國(guó)債”，也暗示了其發(fā)行主體的不明確性。城投債一直具有的這種政府隱性擔(dān)保，在市場(chǎng)上容易造成定價(jià)扭曲。中金公司警示，城投債在地方債券推出后存在被邊緣化和次級(jí)化的風(fēng)險(xiǎn)。
“開(kāi)明渠”后，地方政府融資成本有望下降。銀河證券在《地方政府債將進(jìn)入快速發(fā)展期》的報(bào)告中分析，相較于城投債，地方政府債具有明確的發(fā)債主體，有利于市場(chǎng)進(jìn)行明確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。地方政府債信用評(píng)級(jí)主要依據(jù)地方財(cái)政收支情況進(jìn)行考量，地方政府的資信水平低于國(guó)債，因此其定價(jià)主要是在國(guó)債基礎(chǔ)上加一部分信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。以往已發(fā)行的地方政府債的票面利率主要集中在3%至4.5%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于城投債融資成本。
中債資信的分析也認(rèn)為，地方政府直接發(fā)債融資有利于拉長(zhǎng)債務(wù)期限，降低融資成本，是建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制的核心。此次《試點(diǎn)辦法》規(guī)定的地方政府債券綜合加權(quán)期限已達(dá)7.1年，高于目前融資平臺(tái)債券5年左右的債券期限；2013年自發(fā)的地方政府債券招標(biāo)利率在4.20%左右，基本與國(guó)債利率持平，遠(yuǎn)低于同期企業(yè)債的發(fā)行利率。
此次試點(diǎn)涉及上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島十個(gè)地區(qū)，分布于東部、中部和西部。中金公司認(rèn)為，地方政府債自發(fā)自還意味著其信用完全是地方政府的信用而非國(guó)家信用。信用評(píng)級(jí)、票息是否免稅、銀行購(gòu)買的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、流動(dòng)性等因素會(huì)成為影響定價(jià)的重要因素。不同省市的地方政府債之間，由于評(píng)級(jí)可能略有差異，或者省級(jí)政府和地級(jí)政府之間財(cái)力有一定差異，收益率水平可能會(huì)拉開(kāi)一定差距。但總體來(lái)看，這種評(píng)級(jí)差異導(dǎo)致的收益率差異不會(huì)很大。
另外，當(dāng)前信托貸款在地方政府融資規(guī)模中已經(jīng)占據(jù)不可忽視的比例。有數(shù)據(jù)顯示，信托公司一般提供短期貸款（兩年或更短的時(shí)間），并且利息較高（在很多情況下高于10%）。畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所觀點(diǎn)認(rèn)為，地方債券將成為重要的債務(wù)處理工具，使地方政府能夠獲得更大的財(cái)務(wù)靈活性，以處理如信托貸款這類利息高昂且還款期較短的債務(wù)。地方債券不僅是實(shí)現(xiàn)債務(wù)種類多元化的工具，還可以用于優(yōu)化地方政府項(xiàng)目（如橋梁、公路、地鐵和學(xué)校的建設(shè)）償債周期與項(xiàng)目周期的匹配度。例如，某高速公路項(xiàng)目首先使用還款期較短的信托貸款，但該項(xiàng)目可能需要10年才能產(chǎn)生正現(xiàn)金流，因此再發(fā)行7年或10年期的地方債券用于償還先期信托貸款是一個(gè)很好的選擇。這樣既可以使還款周期與項(xiàng)目周期相匹配，還可減輕利息支出負(fù)擔(dān)。
不過(guò)，盡管地方債券被寄予厚望，但分析普遍認(rèn)為地方政府自主發(fā)債的全面放開(kāi)和發(fā)展壯大是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，需要改善信息披露、完善政府決策程序、法律修訂等眾多配套措施，因此短期內(nèi)地方政府自主負(fù)債很難大量替換城投債�！暗诒O(jiān)管部門的指引下，將融資平臺(tái)改造為發(fā)行項(xiàng)目收益類債券的“特殊平臺(tái)”將是地方政府的另一條規(guī)范化直接融資渠道。”中債資信認(rèn)為。
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