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從2012年底的2941億元，到2014年一季度末的6316億元，一年多的時(shí)間，保險(xiǎn)業(yè)債權(quán)投資計(jì)劃的累計(jì)注冊(cè)（備案）規(guī)模翻了一番有余。各保險(xiǎn)公司債權(quán)計(jì)劃投資比例也大幅增長(zhǎng)，但新增債權(quán)計(jì)劃中有近半數(shù)資金尚未足額募集。
這些債權(quán)計(jì)劃的投資領(lǐng)域主要集中于基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)，大致占比為前七后三。但是伴隨今年中國(guó)保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的加強(qiáng)，尤其是非標(biāo)類投資，規(guī)模迅速增長(zhǎng)的債權(quán)計(jì)劃也成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。自年初至今，行業(yè)內(nèi)部收到相關(guān)監(jiān)管文件7份之多。
“關(guān)注部分作為償債主體的集團(tuán)母公司的償債能力、部分主體債務(wù)集中度趨高、警惕融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升以及發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)的問(wèn)題�！痹诒１O(jiān)會(huì)4月份下發(fā)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的一份內(nèi)部文件中提到債權(quán)計(jì)劃的四大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
另一份文件中，保監(jiān)會(huì)又著重提及將加強(qiáng)債權(quán)計(jì)劃發(fā)行情況的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。此外，還專門針對(duì)債權(quán)計(jì)劃信用增級(jí)、投資縣域政府融資平臺(tái)、債權(quán)計(jì)劃注冊(cè)等有關(guān)事項(xiàng)下發(fā)監(jiān)管通知。
受監(jiān)管加強(qiáng)、市場(chǎng)清淡等因素影響下，今年以來(lái)，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃規(guī)模增量雖仍處高位，增速卻出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。
重點(diǎn)監(jiān)控融資平臺(tái)項(xiàng)目
2012年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革啟動(dòng)，保監(jiān)會(huì)大幅度放松對(duì)市場(chǎng)主體行為的行政約束。伴隨涉及基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資等一系列文件的下發(fā)， 保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)債權(quán)計(jì)劃發(fā)行出現(xiàn)前所未有的井噴。
今年以來(lái)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中一些潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患增多，保險(xiǎn)資金運(yùn)用部分領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至道德風(fēng)險(xiǎn)也在積聚。
“區(qū)域性地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步增加;房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力大�！北１O(jiān)會(huì)副主席陳文輝不久前在一次內(nèi)部培訓(xùn)會(huì)上提到保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，上述兩大風(fēng)險(xiǎn)被重點(diǎn)提及。直接波及債權(quán)計(jì)劃發(fā)行。
事實(shí)上，今年以來(lái)，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃注冊(cè)規(guī)模已然減速。數(shù)據(jù)顯示，一季度，7家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)共注冊(cè)25項(xiàng)債權(quán)計(jì)劃，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模496.99億元，較年初增加8.54%。其中基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃13項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模304.99億元，占比61.37%；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃12項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模192億元，占 38.63%。
而去年新增注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃90項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模2877.6億元，平均每個(gè)季度在700億元以上。
業(yè)內(nèi)人士也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道證實(shí)，保監(jiān)會(huì)確實(shí)放緩了債權(quán)計(jì)劃的“審批”（備案），而且對(duì)地方融資平臺(tái)項(xiàng)目嚴(yán)格備案。
從償債主體看，今年一季度新注冊(cè)債權(quán)計(jì)劃中，16項(xiàng)投資計(jì)劃的償債主體為地方政府融資平臺(tái)，注冊(cè)規(guī)模354.59億元，占季度注冊(cè)規(guī)模的71.35%，占比較年初上升21.43個(gè)百分點(diǎn)。
一個(gè)細(xì)節(jié)是，最近中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（籌）的一份關(guān)于債權(quán)計(jì)劃注冊(cè)的統(tǒng)一填報(bào)表格要求，在上報(bào)債權(quán)計(jì)劃基本情況時(shí)，有幾個(gè)選項(xiàng)必須注明，償債主體是否為地方政府融資平臺(tái)，信用增級(jí)方式是否涉及地方政府融資平臺(tái)等。如涉及，償債主體的資產(chǎn)負(fù)債率，償債資金的主要來(lái)源，是否列入財(cái)政預(yù)算，是否退出銀監(jiān)會(huì)地方融資平臺(tái)名單，是否涉及地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾行為等內(nèi)容都要上報(bào)。
另外，債權(quán)計(jì)劃項(xiàng)目還出現(xiàn)層級(jí)加速下沉的情況，以一季度為例，地市級(jí)以下融資平臺(tái)項(xiàng)目有5項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模72億元，占比較年初上升12.27個(gè)百分點(diǎn)。
保監(jiān)會(huì)除推進(jìn)上述注冊(cè)制改革外，在投資縣域政府融資平臺(tái)的文件中亦要求，“保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃可投的縣級(jí)政府融資平臺(tái)須為：平臺(tái)地處經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)、信用環(huán)境良好的城市；且還款須納入縣級(jí)以上財(cái)政預(yù)算管理，并落實(shí)預(yù)算資金來(lái)源；同時(shí)由符合條件的銀行提供擔(dān)保，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)兜底�！�
而提供擔(dān)保的銀行，“應(yīng)當(dāng)為列入銀監(jiān)會(huì)股份制商業(yè)銀行名單的銀行或境內(nèi)上市股份制商業(yè)銀行，且上一年度信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上�！边@在另一份關(guān)于債權(quán)計(jì)劃信用增級(jí)的文件中如是表示,境內(nèi)企業(yè)提供擔(dān)保的，擔(dān)保人應(yīng)為企業(yè)法人，其中企業(yè)集團(tuán)提供擔(dān)保的，合并報(bào)表范圍僅包括其實(shí)質(zhì)控制的子公司。
據(jù)了解，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃從信用增級(jí)看，均具有增信安排，大型企業(yè)擔(dān)保、銀行擔(dān)保和抵質(zhì)押擔(dān)保的規(guī)模占比分別為 63.18%、26.76%和10.06%。其中土地儲(chǔ)備、公租房和棚戶區(qū)改造項(xiàng)目全部為銀行擔(dān)保。
收益率吸引力仍不足
除經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等外，債權(quán)投資計(jì)劃的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)亦逐步顯現(xiàn)。據(jù)了解，截至今年2月底，2013年注冊(cè)的2877.6億元債權(quán)計(jì)劃，足額募集48項(xiàng)，未足額募集22項(xiàng)，正在募集17項(xiàng)，發(fā)行失敗3項(xiàng)，設(shè)立成功率77.78%；債權(quán)投資計(jì)劃實(shí)際募集資金規(guī)模1495.45億元，資金募集率51.97%。
對(duì)此，保監(jiān)會(huì)在相關(guān)文件中表示，將加強(qiáng)對(duì)投資計(jì)劃發(fā)行情況的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，對(duì)多次發(fā)行失敗、耗費(fèi)注冊(cè)資源，以及遲報(bào)、漏報(bào)發(fā)行報(bào)告的公司和相關(guān)責(zé)任人，采取相應(yīng)監(jiān)管措施。
同時(shí)，在注冊(cè)事項(xiàng)相關(guān)文件中要求各公司應(yīng)在募集說(shuō)明書、投資合同、受托合同等文件中就最低募集額等債權(quán)投資計(jì)劃成立條件進(jìn)行明確約定，其中最低募集額不低于注冊(cè)規(guī)模的50%。
“資管產(chǎn)品無(wú)法足額募集，這在以前，還有其他行業(yè)都是不常見的，足見保險(xiǎn)資管公司發(fā)行能力有限。”某大型資管公司相關(guān)人士稱。
而更重要的原因，他認(rèn)為是債權(quán)計(jì)劃對(duì)保險(xiǎn)資金的吸引力大不如前�！扒岸吮ＹM(fèi)成本已經(jīng)普遍在7%以上，大部分債權(quán)計(jì)劃收益率已經(jīng)覆蓋不了�！�
“以分紅險(xiǎn)為例，收益率一般要保證5%左右，風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)幾乎為零，傳統(tǒng)渠道成本2%-4%。銀保偏高，個(gè)險(xiǎn)低一些。”某壽險(xiǎn)公司總精算師簡(jiǎn)單計(jì)算后稱。
而數(shù)據(jù)顯示，2013年新增注冊(cè)的保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃平均投資期限7.21年，平均年收益率6.59%。今年一季度，保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃平均投資期限7.82年，平均年收益率6.96%。
然而，困擾保險(xiǎn)投資人士的是，市場(chǎng)上已經(jīng)很難找到與保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)匹配，收益率又足夠覆蓋成本的投資資產(chǎn)。
“現(xiàn)在只有信托、股權(quán)投資計(jì)劃類的產(chǎn)品大家比較愿意買，因?yàn)槭找姹容^高。”某大型資管公司組合投資部負(fù)責(zé)人介紹，但是保監(jiān)會(huì)前不久還發(fā)布了關(guān)于保險(xiǎn)資金投資信托產(chǎn)品的監(jiān)管通知，偏高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品再被嚴(yán)格監(jiān)管，又影響償付能力，不可能配置太多。項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃也已經(jīng)停了好一段時(shí)間。
“部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大力發(fā)展短期限和高收益的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品等理財(cái)型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。這些萬(wàn)能型產(chǎn)品，期限多為1年或2年，結(jié)算利率達(dá)到5%甚至更高，手續(xù)費(fèi)率3%左右。另外，今年普通壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，一季度達(dá)到2082億元，占?jí)垭U(xiǎn)公司全部業(yè)務(wù)的40.48%，此類產(chǎn)品的預(yù)定利率加上銷售費(fèi)用，資金成本在6%以上。這些業(yè)務(wù)將保險(xiǎn)資金成本推高到遠(yuǎn)超出投資能力和市場(chǎng)支撐的地步，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大�！标愇妮x亦在前述會(huì)議上如是說(shuō)。
一端保費(fèi)面臨各種理財(cái)產(chǎn)品的沖擊，負(fù)債成本日益高企；另一端找不到可以覆蓋成本的可投資資產(chǎn)。曾經(jīng)的困惑再度發(fā)生。
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