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近日國務(wù)院召開常務(wù)會議，確立了遏制金融機(jī)構(gòu)籌資成本不合理上升、縮短企業(yè)融資鏈條，清理整頓不合理收費、發(fā)展直接融資和有序推進(jìn)利率市場化改革等十大措施，以緩解企業(yè)融資貴和難等問題。
當(dāng)前企業(yè)融資貴等問題日益突出，并影響了金融對實體的支持，增加了穩(wěn)增長成本，為此國務(wù)院在7月份已連續(xù)四次明確要求緩解企業(yè)融資難、融資貴問題。就這十項措施看，其針對性相當(dāng)突出。以遏制金融機(jī)構(gòu)籌資成本不合理上升，及縮短企業(yè)融資鏈條和清理整頓不合理收費等為例，幾乎深入到了細(xì)節(jié)。如目前金融機(jī)構(gòu)為規(guī)避利率管制等金融抑制政策，除向企業(yè)收取貸款利率等外，還以財務(wù)顧問費等名義變相增加企業(yè)融資成本；又如銀行等金融機(jī)構(gòu)的各類理財產(chǎn)品、資產(chǎn)計劃等，多通過復(fù)雜的融資計劃及資金池業(yè)務(wù)模式，增加企業(yè)融資鏈條和企業(yè)融資成本。
通過清理整頓金融機(jī)構(gòu)不合理收費和縮短企業(yè)融資鏈條等，能否有效緩解企業(yè)融資貴和難問題？這要甄別企業(yè)融資鏈條長與金融機(jī)構(gòu)收費等的深層問題。整體上看，當(dāng)前企業(yè)融資難和貴的問題，本質(zhì)上源于人民幣資產(chǎn)風(fēng)險溢價的上揚，金融市場風(fēng)險厭惡性較濃，及風(fēng)險資產(chǎn)邊際收益率趨降等。其一，目前中國公私部門資產(chǎn)負(fù)債率高，投資邊際收益率受勞動力上漲和能源等大宗商品價格較高等影響呈邊際遞減狀態(tài)等，已是不爭之事實，這無疑抬高了整個市場的風(fēng)險溢價。其二，國內(nèi)市場信用體系及金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管控模式等不完善，使金融機(jī)構(gòu)要么通過變相收費提高融資費用以覆蓋風(fēng)險敞口，要么通過增加擔(dān)保品折扣率進(jìn)行風(fēng)控。其三，大量利率不敏感的僵尸企業(yè)和項目，不計成本吸引資金避免項目不良化，而干擾金融市場價格信號，抬高市場利率中樞。此外，國內(nèi)真實儲蓄率的邊際遞減，及美聯(lián)儲QE的退出等給中國帶來的資金外流風(fēng)險，將影響金融市場供需結(jié)構(gòu)，抬高國內(nèi)儲蓄稀缺性，進(jìn)而也存在推高企業(yè)融資成本之虞。
需要指出的是，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)的收費和其所構(gòu)建的復(fù)雜融資鏈條等，有許多屬于雁過拔毛的不合理，也有一些則是為規(guī)避金融抑制和提高風(fēng)險覆蓋水平，采取的變通之策，而具有一定的合理性。因而，若一刀切地全面遏制金融機(jī)構(gòu)除貸款利率等外的其他收費，可能的結(jié)果是，要么金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心風(fēng)險上揚而采取惜貸等避險策略，要么在金融支持實體的感召下，因名義利率難以有效覆蓋風(fēng)險資產(chǎn)的敞口風(fēng)險，而使風(fēng)險過度向金融系統(tǒng)聚集。
因此，當(dāng)前有效緩解融資難和融資貴等，首先需深化金融改革，推進(jìn)利率市場化，鼓勵PE、VC等場外直接融資市場的發(fā)展，推動多層次市場建構(gòu)，發(fā)展基于市場交易的風(fēng)險處置模式，緩解貨幣政策的傳導(dǎo)阻塞問題等，為中小企業(yè)提供多元化的直接融資渠道。其次，適度推進(jìn)有區(qū)別的去杠桿化政策，對缺乏經(jīng)濟(jì)可行性的僵尸企業(yè)和項目，實行破產(chǎn)清算和并購重組，緩解這些僵尸企業(yè)帶來的市場噪音，干擾正常的市場價格信號。最后，需繼續(xù)深化推進(jìn)簡政放權(quán)改革，打破壟斷，降低非市場性交易成本等，以放活市場活力，逐漸增強(qiáng)投資邊際收益率，進(jìn)而降低市場的風(fēng)險烈度等。
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