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最新公布的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外地集體不及預(yù)期，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值，甚至發(fā)電量等數(shù)據(jù)增速都創(chuàng)新低。如此趨于悲觀的數(shù)據(jù)無疑預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾個(gè)月預(yù)計(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策會(huì)陸續(xù)加碼。
除了進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)、鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與投資之外，預(yù)計(jì)決策層還會(huì)：一、定向放松信貸條件；二、進(jìn)一步加快基建和保障房建設(shè)進(jìn)度，并在環(huán)保、水利或能源等領(lǐng)域上馬一批帶動(dòng)作用強(qiáng)的重點(diǎn)項(xiàng)目；三、降低首次購(gòu)房者的首付比例以支持住房需求。另外，決策層還可能加快推進(jìn)三四線城市戶籍改革。
最新公布的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外地集體不及預(yù)期，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值，甚至發(fā)電量等數(shù)據(jù)增速都創(chuàng)新低。如此趨于悲觀的數(shù)據(jù)無疑預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，要不要進(jìn)一步推出寬松政策？中國(guó)GDP年度增長(zhǎng)目標(biāo)能不能達(dá)標(biāo)？先“穩(wěn)增長(zhǎng)”還是先“促改革”？每當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“波動(dòng)”時(shí)，市場(chǎng)、學(xué)者和媒體的紛爭(zhēng)就會(huì)再次掀起。
在某些人的眼里，“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“促改革”，好像只能選擇其一。典型的例子有兩個(gè)：一個(gè)是在今年6月，李克強(qiáng)總理在英國(guó)智庫(kù)發(fā)表演講時(shí)稱“中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行實(shí)行區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，保證它的下限不越過7.5”，部分人據(jù)此認(rèn)為7.5%的“絕對(duì)下限”取代了“區(qū)間”，說明高層已把“穩(wěn)增長(zhǎng)”放到了第一位，未來刺激政策或?qū)@著加碼。
另一個(gè)例子是在剛剛閉幕的第八屆夏季達(dá)沃斯論壇上，因?yàn)槔羁藦?qiáng)總理的致辭釋放出了強(qiáng)烈的改革決心和對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)“硬著陸”的信心，所以有人據(jù)此認(rèn)為中央高層已下定決心拋棄“刺激思維”，回歸改革正途。
其實(shí)，筆者以為，“改革論”與“穩(wěn)增長(zhǎng)論”一樣，都是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的片面解讀�？偫淼膬纱沃v話只是闡述的側(cè)重點(diǎn)不同而已，并沒有要比較“促改革”重要還是 “穩(wěn)增長(zhǎng)”重要的意思。以達(dá)沃斯論壇上的演講為例，今年夏季達(dá)沃斯論壇的主題為“推動(dòng)創(chuàng)新、創(chuàng)造價(jià)值”，李克強(qiáng)總理的演講題目又是“緊緊依靠改革創(chuàng)新，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力”，就跟寫作文不能跑題一樣，既然主題都是“創(chuàng)新”，總理的發(fā)言聚焦于“改革”和“創(chuàng)新”就成為理所當(dāng)然，而要據(jù)此就認(rèn)為高層已經(jīng)把改革放在了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一位，甚至于可以不惜犧牲經(jīng)濟(jì)增速為代價(jià)，那就是純屬誤解了。
其實(shí)，在現(xiàn)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策具有兩面性：一面是“促改革”，一面是“穩(wěn)增長(zhǎng)”。具體說到哪面分量重，哪面分量輕，筆者以為，這絕無定論。一定是要看具體情形的，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，可能會(huì)傾向“穩(wěn)增長(zhǎng)”多一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時(shí)，可能會(huì)傾向“促改革”多一點(diǎn)。有人將之形象地比喻為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)在刀鋒上跳舞”，既要掌握平衡，還要注意腳下。我覺得這個(gè)比喻很形象，也很恰當(dāng)。
要很好地理解當(dāng)下，我覺得有必要深刻理解時(shí)下傳播力很強(qiáng)的一個(gè)詞———“新常態(tài)”�！靶鲁B(tài)”被用于表述宏觀經(jīng)濟(jì)從繁榮到衰退，再到正常的恢復(fù)過程，說的就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和再平衡過程。對(duì)于“新常態(tài)”，我是這樣理解的：第一，承認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下臺(tái)階，這是前提。這也是“新常態(tài)”與“老常態(tài)”最重要的區(qū)別， “老常態(tài)”不承認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速是結(jié)構(gòu)性問題，所以老想用“刺激投資”的方法把總需求推上去。第二，著眼于以改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，這是手段。用李克強(qiáng)總理的話說，就是“新常態(tài)”不能只看眼前、看局部、看“單科”，更要看趨勢(shì)、看全局、看“總分”。第三，要“慢撒氣”而不能“硬著陸”，這是底線。至于說底線是7.5%，是7%，還是7%以下，主要還是要看就業(yè)和政府的財(cái)政收入形勢(shì)。
回顧李克強(qiáng)就任總理以來的講話，我們也能體會(huì)到上述的含義。他曾表述過，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可避免地會(huì)遇到“兩難”情況，宏觀調(diào)控“既不能因經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的一時(shí)變化而改變政策取向”，“也不能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能滑出合理區(qū)間、出現(xiàn)大的起伏缺乏警惕和應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備”。
筆者以為，這種“新常態(tài)”的持續(xù)不是一年兩年，而是至少三五年，甚至七八年，不到成功跳出“中等收入陷阱”時(shí)，“新常態(tài)”的認(rèn)識(shí)一定不會(huì)拋棄。認(rèn)識(shí)到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的兩面性，就可以對(duì)下一步的經(jīng)濟(jì)政策走向做出大致如下的預(yù)測(cè)。
未來幾個(gè)月，預(yù)計(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策會(huì)陸續(xù)加碼。除了進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)、鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與投資之外，預(yù)計(jì)決策層還會(huì)：一、定向放松信貸條件，包括通過PSL定向注入流動(dòng)性、降低房貸利率、甚至小幅下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率；二、進(jìn)一步加快基建和保障房（包括棚戶區(qū)改造）建設(shè)進(jìn)度，并在環(huán)保、水利或能源等領(lǐng)域上馬一批帶動(dòng)作用強(qiáng)的重點(diǎn)項(xiàng)目；三、降低首次購(gòu)房者的首付比例以支持住房需求。另外，決策層還可能加快推進(jìn)三四線城市戶籍改革。
雖然決策層當(dāng)前堅(jiān)持定向調(diào)控、而非全面寬松，且在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，央行避免直接調(diào)整基準(zhǔn)利率，但基于以下因素，未來一兩個(gè)季度內(nèi)決策層可能會(huì)最終選擇降息：如果四季度和明年初房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)進(jìn)一步下滑，經(jīng)濟(jì)增速大幅滑坡，可能會(huì)最終迫使決策層出臺(tái)涉及面更廣的寬松政策。降低基準(zhǔn)利率或房貸利率可以改善購(gòu)房者的購(gòu)買力，從而緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑。
雖然理論上貸款已自由定價(jià)，但鑒于有約70%的信貸仍圍繞貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，降息仍然是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本最直接、最有效的方法。決策層已多次要求降低融資成本，但目前看來，定向?qū)捤纱胧┖徒档豌y行間市場(chǎng)利率的效果很有限。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹壓力降低，實(shí)際利率會(huì)有所升高，預(yù)計(jì)明年通縮壓力上升可能會(huì)推高實(shí)際利率。
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