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9月26日，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見》(下簡稱《意見》)，大方向是收緊發(fā)債條件、強(qiáng)化監(jiān)管和約束。多項(xiàng)措施劍指近年來企業(yè)債種種操作不規(guī)范的問題，對(duì)承銷券商的約束也赫然在列。一些大型券商開始運(yùn)作所謂的“平臺(tái)私募證券化”。
而9月底的券商債券周報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，企業(yè)債發(fā)行量明顯下滑，監(jiān)管政策已經(jīng)奏效�！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者了解到，一些大型券商為了讓地方融資平臺(tái)避開監(jiān)管審核重重門檻，開始運(yùn)作所謂的“平臺(tái)私募證券化”。這簡而言之，就是將多個(gè)地方融資平臺(tái)融資需求打包，然后借道資管計(jì)劃募集資金。
平臺(tái)融資審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)
國家發(fā)改委下發(fā)的《意見》從嚴(yán)格發(fā)債企業(yè)準(zhǔn)入條件、規(guī)范和強(qiáng)化償債保障措施、進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債券存續(xù)期管理等方面，提出了相應(yīng)建議與措施，《意見》已經(jīng)進(jìn)入試行階段。
根據(jù)《意見》內(nèi)容，部分發(fā)債主體的發(fā)債門檻被調(diào)高。特別是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的要求提高，比如“加快審核類”的兩個(gè)資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)由低于30%和50%，調(diào)至20%和30%，負(fù)債率的明顯下降意味著準(zhǔn)入的趨嚴(yán)。
此外，《意見》也提高了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分類審核標(biāo)準(zhǔn)�！凹涌旌秃喕瘜徍祟悺钡臈l件被調(diào)整為“資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，信用安排較為完善且主體信用級(jí)別在AA+以上的無擔(dān)保債券”；“地方政府所屬區(qū)域城投公司申請(qǐng)發(fā)行的首只企業(yè)債券，且發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率低于30%的企業(yè)”�！�957號(hào)文”中“加快和簡化審核類”條件是，資產(chǎn)負(fù)債率低于30%、主體評(píng)級(jí)在AA+及以上的無擔(dān)保債券；地方政府的首只城投債、且資產(chǎn)負(fù)債率低于50%。
還有部分城投債申請(qǐng)將被“嚴(yán)格控制”甚至“不予受理”：地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與當(dāng)年GDP的比值超過8% 的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制；區(qū)域全口徑債務(wù)率超過100%的，對(duì)區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)有可能新增政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)的發(fā)債申請(qǐng)，暫不受理。
另外，《意見》還針對(duì)發(fā)債企業(yè)應(yīng)收款、擔(dān)保細(xì)致化了監(jiān)管內(nèi)容，并且還強(qiáng)化了主承銷、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的責(zé)任。
平臺(tái)借道私募債融資被暫停
地方融資平臺(tái)類債券不僅被發(fā)改委從企業(yè)債管理層面規(guī)范，上交易所也開始封堵地方融資平臺(tái)借道中小企業(yè)私募債層面融資。
記者近期從華泰證券內(nèi)部人士處獲悉，多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)接到上海交易所短信通知，對(duì)政府融資平臺(tái)類的中小企業(yè)私募債項(xiàng)目（簡稱“平臺(tái)類私募債”），原有的繼續(xù)備案，新報(bào)的暫停受理，其中被叫停的平臺(tái)類私募債業(yè)務(wù)不但包括銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管名單表內(nèi)的平臺(tái)公司所擔(dān)保的私募債項(xiàng)目，退出類平臺(tái)所擔(dān)保的私募債項(xiàng)亦屬于暫停受理范圍。而之前深交所是禁止平臺(tái)發(fā)行私募債的，此次上交所的跟進(jìn)說明了，全面監(jiān)管城投發(fā)債已經(jīng)進(jìn)入全新階段。
平臺(tái)類私募債，是指由地方政府融資平臺(tái)的子公司或關(guān)聯(lián)公司為主體所發(fā)行，而在增信過程中，需由主體信用評(píng)級(jí)較高的平臺(tái)公司提供信用擔(dān)保的私募債券。
原本發(fā)展中小企業(yè)私募債的初衷是為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展，然而隨著今年屢屢爆出私募債違約風(fēng)波，讓投資者開始對(duì)民營企業(yè)發(fā)行的私募債望而生畏，轉(zhuǎn)而傾心由地方政府融資平臺(tái)借道中小企業(yè)私募債發(fā)行的債券。在有政府信用和擔(dān)保托底的情況下，這些私募債反而逐漸增多，真正需要發(fā)私募債的民營中小企業(yè)則陷入發(fā)債困局。
北方地區(qū)某證券公司投行部人士告訴記者：“城投債有政府信用作擔(dān)保，比較受投資經(jīng)理的歡迎，目前利率在7%左右已經(jīng)被視為無風(fēng)險(xiǎn)投資的收益，平臺(tái)類私募債也是如此，但是一般中小企業(yè)發(fā)行的私募債沒有擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)又高，9%左右的利息卻承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)不如7%有競爭力�！�
平臺(tái)借助券商資管抱團(tuán)融資
在發(fā)改委和交易所兩頭圍堵的情況下，平臺(tái)融資將會(huì)走向困局。然而部分地方平臺(tái)已經(jīng)轉(zhuǎn)向求助銀行，銀行通過券商資管通道，仍然可為平臺(tái)融資。
記者近期獲悉，一家大中型券商的資管產(chǎn)品正在為銀行做通道，而這一資管產(chǎn)品融資對(duì)象是8家AA級(jí)平臺(tái)公司，所有平臺(tái)公司都在交易所發(fā)過債券，而且每一家平臺(tái)公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本低于50%，發(fā)行總規(guī)模超過30億元，A類優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品收益為8.5%，B級(jí)劣后收益為13.5%。
銀監(jiān)會(huì)曾出臺(tái)地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理新規(guī)，要求各銀行控制地方平臺(tái)貸款總量，不得新增融資平臺(tái)貸款規(guī)模，但是銀行通過與券商合作，曲線完成信托貸款，并將相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，平臺(tái)公司也實(shí)現(xiàn)了融資。如果后續(xù)這種融資模式大行其道，那么發(fā)改委最新出臺(tái)各項(xiàng)審核標(biāo)準(zhǔn)也成了一紙空文。
好在證監(jiān)會(huì)向包括券商、基金、期貨公司下發(fā)了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理辦法》（征求意見稿）（下稱《管理辦法》 ）對(duì)于“非標(biāo)資產(chǎn)”的限制，將使得未成立資管子公司的券商無法開展通道業(yè)務(wù)，由此也就大大減少了券商對(duì)平臺(tái)融資的參與。
同時(shí)，《管理辦法》將非上市公司股權(quán)納入了資管產(chǎn)品的投資視野，對(duì)一些成長能力強(qiáng)勁的中小企業(yè)是一項(xiàng)重大利好。以往券商資管無法直接投資場外資產(chǎn)和開展融資類業(yè)務(wù)，只能以集合信托計(jì)劃或基金子公司專項(xiàng)資管計(jì)劃為通道，間接開展此類項(xiàng)目。
江浙地區(qū)某券商人士告訴記者:“這一波《管理辦法》、《關(guān)于勉勵(lì)證券公司進(jìn)一步補(bǔ)充資本的通知》等措施出臺(tái)，目的還是在于讓證券市場激活民間實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓資金能夠直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以往資金通過多次輾轉(zhuǎn)借道，加重了中小企業(yè)的融資成本。而服務(wù)民生的地方政府融資則應(yīng)走向銀行間市場發(fā)債，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化。”
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