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5月18日，國務(wù)院同意并轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》(下稱《意見》)。《意見》中關(guān)于制定完善金融市場體系實施方案指出：出臺促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見。因尚無明確監(jiān)管條例，目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)亂象叢生，數(shù)以百計的平臺倒下，壞賬、違約、平臺跑路等事件不斷;而VC/PE甚至上市公司不斷涌入、割據(jù)既有平臺，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策出臺已是迫在眉睫。
近日，就互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管問題，中國人民銀行金融研究所所長、中國人民銀行金融研究所互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組組長姚余棟接受了《第一財經(jīng)日報》記者的專訪，他深入解析了我國目前互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展態(tài)勢并警示互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫的風險，同時，他提出可讓銀行參與互聯(lián)網(wǎng)金融子公司的監(jiān)管理念。
“創(chuàng)業(yè)板市場掛牌交易公司中有互聯(lián)網(wǎng)金融概念的公司81家，其中54家動態(tài)市盈率超過100倍。盈利的公司中動態(tài)市盈率超過1000倍的有4家�！币τ鄺澫虮緢笥浾弑硎�，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)屬于中國特色的金融創(chuàng)新，并且才剛剛開始，“我們希望它能有健康持久的發(fā)展，容不得它受到嚴重挫折。希望能夠在健康發(fā)展的時候及早警示互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫。大家不要忘記在20世紀90年代末期，美國科技股泡沫的教訓。”
第一財經(jīng)日報：《互聯(lián)網(wǎng)金融指導意見》有望今年出臺，指導意見會涉及哪些方面?你對互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的發(fā)展有什么建議?
姚余棟：監(jiān)管是個逐漸的過程，適度監(jiān)管也是動態(tài)、開放型的。現(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時代，傳統(tǒng)金融業(yè)面臨的挑戰(zhàn)非常巨大。應該按照雙向準入的原則，允許銀行通過子公司或者其他投資方式進行突圍。可以考慮允許銀行設(shè)立或者參與互聯(lián)網(wǎng)金融子公司，從事P2P、第三方支付、眾籌等業(yè)務(wù)，甚至電子商務(wù)。
互聯(lián)網(wǎng)子公司依托母公司，但相對獨立于母公司，在業(yè)務(wù)和主題上分別服務(wù)，在技術(shù)和系統(tǒng)上發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，可以考慮互聯(lián)網(wǎng)子公司引入混合所有制，實行管理層適度持股，以符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的激勵特征。
傳統(tǒng)銀行以融資的形式發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，有利于促進互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)金融服務(wù)的升級。同時也應該允許傳統(tǒng)金融機構(gòu)特別是銀行將來在市場上可以收購子公司，比如P2P或相關(guān)業(yè)務(wù)的公司。
日報：你如何看待互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫?
姚余棟：在資產(chǎn)角度上，人類是缺乏判斷能力的，我們無法判斷100倍的市盈率好還是200倍的好。任何一個金融創(chuàng)新如果沒有時間的磨煉，往往都是不完備的。P2P剛剛開展兩三年，眾籌才剛剛開始，不少金融業(yè)態(tài)都在發(fā)生一些迅速的變化。
在成長過程中，有很多風險我們是不知道的，所以希望能有比較好的“倒V形”曲線，有一個比較漫長的，市場比較好、高的估值，逐步隨著行業(yè)吸納更多的資本，再逐漸下落。最后，跟傳統(tǒng)的金融行業(yè)融合，提升中國整個金融行業(yè)的效率與水平。希望互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)健、持久，防止走向泡沫。
日報：能否介紹一下人民銀行金融研究所互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組“量身定做”的關(guān)于股權(quán)眾籌發(fā)展的“54321”方案?
姚余棟：“54321”是人民銀行金融研究所提出的方案，得到市場上相當程度的認同。“5”指股權(quán)眾籌定位為中國的五板或新五板，作為多層次市場的一個延伸;“4”指不拘泥于傳統(tǒng)金融投資的公募和私募兩個類型，而是在此基礎(chǔ)上再分層，構(gòu)建“公募、小公募、大私募和私募”的多層次發(fā)行機制;“3”指股權(quán)眾籌可根據(jù)融資企業(yè)的不同發(fā)展階段分為“種子層、天使層和成長層”三個層次;“2”指兩個底線，即眾籌平臺不能搞資金池，也不可作擔保;“1”指一條紅線，即不能穿透目前《公司法》和《證券法》規(guī)定的200人的法律紅線。
現(xiàn)在迫在眉睫的事是要在《證券法》中，能夠囊括更充分體現(xiàn)大私募的概念。此次《證券法(修訂草案)》修改將股權(quán)眾籌納入立法，已經(jīng)承認股權(quán)眾籌作為一個金融類的機構(gòu)，同時對它的公開發(fā)行進行了豁免，但在大私募上還是遠遠不足的。
就像一個硬幣的兩面。我們不能只允許中小機構(gòu)和中小企業(yè)進行公開發(fā)行帶有豁免，但投資者方面我們還按照傳統(tǒng)私募來管理，這樣投資者是遠遠不夠的，很難做到。投資者適當性降低了，但依然在私募范圍之內(nèi)，要做大私募的分層。
日報：你覺得眾籌應該按照什么方式分層?資金還是規(guī)模?
姚余棟：按照融資量來分層。例如創(chuàng)意小企業(yè)，要有創(chuàng)業(yè)計劃書，在市場上融資100萬元以內(nèi)，企業(yè)承擔的披露成本就是融資額的十分之一，也就是10萬內(nèi)，信息披露可能相對簡單。天使眾籌企業(yè)融資額達到100萬~300萬，信息披露可能就包括了財務(wù)報表，可能允許類似的投資公司進入，也可能引入更多的中介機構(gòu)。這都是可能的成本。
一個在眾籌融資規(guī)模達到300萬的企業(yè)去雇用著名投行來做信息披露業(yè)務(wù)是不現(xiàn)實的。成長眾籌，從200萬到1000萬甚至更高，可以做到拿出100萬到律師事務(wù)所出具正規(guī)的報表。它屬于A輪融資，在經(jīng)過成長眾籌之后，經(jīng)過一兩年可能登陸新三板或登陸主板或創(chuàng)業(yè)板。
日報：為什么一定要進行分層?
姚余棟：不進行分層將來就很難處理企業(yè)的信息披露成本，也不符合它的成長規(guī)律，同時也控制不了風險。天使眾籌、種子眾籌等，在美國號稱“天使”的有30萬，而在中國還不足1萬。
我國需要在PE的基礎(chǔ)上培養(yǎng)出更多的“天使”。到哪去找那么多領(lǐng)投人呢?種子、天使需要領(lǐng)投、跟投模式，中國的領(lǐng)投人不足，倒不是跟投人不足。在中國比較適合發(fā)展成長眾籌，在A輪融資、新三板的前一端，整個私募行業(yè)經(jīng)過十多年的發(fā)展還是相當成功的。
日報：請介紹一下成長型股權(quán)眾籌?
姚余棟：融資規(guī)模在300萬到1000萬甚至是300萬到1500萬，可以跟新三板對接，融資額有一個錯位。但是企業(yè)已經(jīng)有一定規(guī)模，有能力支付證券公司和會計師事務(wù)所的中介費用，這樣它在登陸的時候就比較穩(wěn)妥。
很多PE都是pre IPO的，也就是做上市之前一端。以前是做主板或中小板上市一端的，今天是做新三板上市一端的。這比較符合中國現(xiàn)在的國情。建議考慮在股權(quán)眾籌上分層而不是照搬美國的領(lǐng)投、跟投模式。
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