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12日出臺(tái)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）在維持原有總體框架不變的情況下，對(duì)部分條款進(jìn)行修改完善，完善了監(jiān)管機(jī)制、強(qiáng)化了投資者保護(hù)、適應(yīng)了業(yè)務(wù)發(fā)展。分析人士指出，征求意見(jiàn)稿強(qiáng)調(diào)完善證券交易機(jī)制，重點(diǎn)是形成逆周期的調(diào)節(jié)機(jī)制，具體規(guī)則可謂有松有緊，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，確保市場(chǎng)平穩(wěn)有序運(yùn)行。
細(xì)數(shù)兩融的發(fā)展脈絡(luò)，2006年6月，證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，并于2010年3月啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2011年10月，證監(jiān)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展需要修訂試點(diǎn)辦法，將證券公司融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入常規(guī)，此后取得快速發(fā)展。尤其是去年下半年以來(lái)，兩融業(yè)務(wù)增速迅猛。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月末，展開(kāi)融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)有92家，標(biāo)的證券數(shù)量912個(gè)，其中19個(gè)是ETF。投資者數(shù)量367萬(wàn)，融資融券余額2.08萬(wàn)億元，占流通市值的4.11%，日均交易額2300億元，占同期滬深A股總交易額的15%左右。客戶提供的擔(dān)保品市值6.28萬(wàn)億元，客戶整體維持擔(dān)保比例275%。
一系列數(shù)據(jù)充分表明，融資融券已成為我國(guó)證券市場(chǎng)的重要交易方式，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，發(fā)展平穩(wěn)。但從過(guò)去幾年的運(yùn)行看，證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)也存在一些需進(jìn)一步規(guī)范的行為和預(yù)防的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有《辦法》中的部分規(guī)定已不能適應(yīng)市場(chǎng)和業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際。
梳理征求意見(jiàn)稿可以發(fā)現(xiàn)，此次意見(jiàn)稿強(qiáng)調(diào)了完善證券交易機(jī)制，重點(diǎn)是形成逆周期的調(diào)節(jié)機(jī)制，建立健全融資融券業(yè)務(wù)的宏觀審慎管理機(jī)制，具體規(guī)則可謂有松有緊。
緊的方面是強(qiáng)化監(jiān)管、防控風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)化證券公司自主調(diào)節(jié)和防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要求，完善監(jiān)管機(jī)制，明確監(jiān)管底線，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)，要求證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模與自身資本實(shí)力相匹配。
具體來(lái)說(shuō)包括建立逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行宏觀審慎管理；完善融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)測(cè)監(jiān)控機(jī)制，強(qiáng)化中證金融的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)監(jiān)控職責(zé)；明確監(jiān)管底線，規(guī)定證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的六種禁止行為；合理控制證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模，要求其與證券公司的凈資本相匹配；強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)，完善客戶適當(dāng)性管理要求等。
備受市場(chǎng)關(guān)注的是4倍凈資本規(guī)模紅線�！掇k法》原第十九條增加規(guī)定，“證券公司融資融券的金額不得超過(guò)其凈資本的4倍”，要求證券公司的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與公司的凈資本相匹配。
數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)的券商凈資本約8500億元，這意味著兩融余額理論上限約3.4萬(wàn)億元，以目前2萬(wàn)億元的余額計(jì)算，兩融業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)空間。但值得指出的是，券商凈資本還有其他業(yè)務(wù)用途，兩融的實(shí)際增長(zhǎng)空間肯定會(huì)小于理論上限。
華泰證券預(yù)計(jì)，融資融券規(guī)模仍有空間，將繼續(xù)穩(wěn)步向上，同時(shí)新規(guī)適當(dāng)控制了兩融規(guī)模，表明監(jiān)管層希望股市健康發(fā)展。當(dāng)前兩融規(guī)模還有一定提升空間。同時(shí)券商也在積極補(bǔ)充資本，支持兩融發(fā)展。
與此同時(shí)，現(xiàn)實(shí)操作中存在投資者資產(chǎn)未達(dá)到50萬(wàn)元規(guī)模，卻通過(guò)短期拆借等方式開(kāi)設(shè)兩融賬戶的情況，違反了適當(dāng)性管理原則，也給市場(chǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，征求意見(jiàn)稿進(jìn)一步明確參與融資融券業(yè)務(wù)客戶的最低證券資產(chǎn)要求，在原第十一條中增加規(guī)定，證券公司不得向最近20個(gè)交易日日均證券類(lèi)資產(chǎn)低于50萬(wàn)元的客戶融資融券。對(duì)已低于50萬(wàn)元的客戶，原有合約可不作改變。
松的方面則是優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則，取消部分不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際的限制性規(guī)定，提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)資本市場(chǎng)和投資者的能力。具體來(lái)說(shuō)，包括完善客戶參與條件，放寬專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融資融券交易的條件；允許融資融券合約合理展期；優(yōu)化客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式，使之更加靈活、合理。
此前《辦法》要求融資融券合約不得展期，滬深證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則要求融資融券合約期限最長(zhǎng)不得超過(guò)六個(gè)月。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，六個(gè)月的最長(zhǎng)合約期限已不能滿足客戶長(zhǎng)期投資的需要，合約到期后客戶平倉(cāng)再重新建倉(cāng)，增加了客戶交易成本。從境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，融資融券合約期限普遍較靈活。
因此，為滿足投資者長(zhǎng)期投資需求，征求意見(jiàn)稿允許證券公司對(duì)融資融券合約進(jìn)行展期，且展期次數(shù)由證券公司根據(jù)市場(chǎng)情況、擔(dān)保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。
華泰證券認(rèn)為，放寬機(jī)構(gòu)投資者參與兩融規(guī)定，進(jìn)一步擴(kuò)大投資主體，利好券商兩融業(yè)務(wù)。同時(shí)允許兩融合理展期，放寬原有6個(gè)月期限，預(yù)計(jì)可延長(zhǎng)1-2次，延長(zhǎng)融資融券周期為投資者提供便利，有利于投資者靈活控制，避免因時(shí)間因素限制投資策略。
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